报告名称：小商品城(600415)2015年年报点评：扣非净利增103% 围绕数据+金融+贸易加速战略转型
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：小商品城
股票代码：600415
页数：6
简介：公司3月30日发布2015年报。2015年实现营业收入56.98亿元，同比增长48.26%；利润总额9.5亿元，同比增长74.72%；归属净利润6.88亿元，同比增长68.33%，扣非净利润6.53亿元，同比增长102.95%。摊薄EPS为0.13元；净资产收益率7.57%。报告期每股经营性现金流1.25元，与每股收益的比值为9.6倍。
2015年分配预案：拟以2015年末54.43亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）。
公司2016年经营计划：营业收入70.31亿元，同比增长23.39%；利润总额11.95亿元，同比增长25.73%；资本市场融资15亿元。
简评及投资建议。
房产交付使营收大增和费用率下降，抵消毛利率下降影响，扣非净利大增103%。
项目集中交付，房产项目收入大增，商业收入略降，毛利率均有所下降。
销管费用控制良好，利息净收入增加降低财务费用率，整体费用率大减。
市场经营和创新拓展稳步推进，租金市场化、进口贸易、义乌购等各具亮点：
我们对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型，预计“义乌购”平台三年交易额超千亿，并推进金融、物流、数据等增值服务，流量变现价值巨大。预计2016年将围绕进出口两个方向，在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路，将能够更好的支持公司的转型战略目标。
盈利预测和估值。义乌购2015年在线交易额超40亿元，撮合交易300亿元，预期至2017年实现100亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1000亿元。预计公司2016-2018年EPS分别0.26元、0.39元和0.51元，各增103%、52%和30%，其中主业EPS各0.19元、0.28元和0.37元；考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，中长期目标市值为1005亿（对应2017年PGMV为0.5），对应18.5元目标价，维持“买入”评级。主要不确定因素。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性；海外合作及拓展的不确定性。

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