报告名称：佳讯飞鸿(300213)2015年年报点评：逐步成型中的工业互联网“神经网络”
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：国泰君安
研究员：王胜,宋嘉吉
股票名称：佳讯飞鸿
股票代码：430023,300213
页数：3
简介：维持“增持”评级，下修目标价到40 元。公司发布2015 年报，整体增长符合预期，同时预告2016Q1 增长15%-35%。我们预测2016-2018年EPS 为0.54（-8%）/0.73（-17%）/0.89 元，考虑到市场整体估值中枢下移，参考铁路信息化行业平均估值情况（2016 年80 倍PE），下修目标价至40 元，对应2016 年74 倍PE，维持“增持”评级。
现金流持续改善，软件退税大幅增长。公司2015 年实现收入10.1 亿，同比增长22%，完成归母净利润8293 万元，同比稳步增长19.2%。从各项财务数据上看：1）现金流持续改善，2016 年经营性现金流净额达到9614 万，同比增长9.3%；2）软件退税高达3582 万元，同比大幅增长201%，整体营收构成不断改善；3）研发投入同比增长67%，保证了在各前沿领域的卡位。
把握科技前沿，产业布局到位。市场最初对佳讯飞鸿的认知停留在铁路硬件设备供应商上，经过近两年的内生、外延并举的发展，公司在产品线上拓展了军用飞行模拟器、无人机、智能感知等；在市场领域，突破国防、海关等方向，在铁路相关产品中占据60%份额，在海关物流信息化领域占有率第1。我们认为，公司通过产业整合，向打造工业互联网“神经网络”的目标迈进。
内生+外延战略不变，打造工业互联网龙头。前期佳讯飞鸿修改方案，减少了对臻迪的投资比例，市场认为其外延战略低于预期。但公司在2016 展望第一点中明确提出：“借助资本平台、寻找优秀合作伙伴”，将外延并购作为重点突破方向，由此可见其整体战略并未变化，且从公司前期投资威标志远及加码军工的动作看，我们预计国防信息化将是其主要拓展方向。
风险提示：工业互联网推广慢于预期。
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