报告名称：中国天楹(000035)2015年年报点评：员工持股万众一心 海外并购众志成城
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：长江证券
研究员：童飞
股票名称：中国天楹
股票代码：000035
页数：7
简介：事件描述
公司发布2015 年年报并公布10 转10 及实施员工持股计划。年报方面，公司实现营收8.25 亿，同比增长49.83%；实现归属于母公司净利润2.28 亿， 同比增长30.39%。与此同时，公司公告重启定增及参与某海外环保企业股权收购竞标。
事件评论
新增投产叠加并购项目，公司业绩实现稳步提升。2015 年，公司实现归母净利润2.28 亿，同比增长30.39%；其中，四季度业绩1.07 亿， 同比增长41.68%，主要受益于垃圾焚烧厂的新增投产及收购。截止2015 年底，公司投产运营垃圾焚烧厂六个，规模达到5600 吨/日，垃圾处理量达到241 万吨，同比增长77%，实现上网电量5.2 亿千瓦时， 同比增长96%。其中，2015 年新增2600 吨/日（滨州一期（一季度,800 吨/日）、如东三期（上半年,800 吨/日），并购深圳大贸（2 月完成过户,1000 吨/日）），处置能力增幅达86.67%。
公司加大市场拓展力度导致费用支出有所增加，虽对业绩有影响，但仍然合理可控。公司今年费用增幅明显，达到2.12 亿，增幅达94.79%， 主要由于管理层开始积极行动，造成开支增加。其中，因新设"三大事业部（填埋气、海外及水处理）"及并购等原因导致管理费用达到8300 万，同比增长66.51%；因滨州及如东三期转运营带来费用化增加及借款费用增加导致财务费用达到8560 万，同比增长115.47%；所得税开支由于启东项目"三免三减半"到期及海安一期达到"减半期"以及收购大贸及初谷实业带来所得税开支增加1660 万所致。
在手订单充足，垃圾焚烧进入建设高峰期，公司未来业绩有保障。我们认为公司未来业绩将确定性高增长，主要理由有以下几点：（1）在手订单充足：从公司目前试运行+在建+筹建项目来看，规模在9200 吨/日，远超目前已运行的5600 吨/日，且大多集中在1-3 年内完成（辽源项目已于2016 年一季度并网发电），届时公司垃圾焚烧规模将实现翻倍增长；（2）目前，垃圾焚烧行业集中进入建设期，截止2015 年4 底，全国有22 万吨/日的焚烧能力启动（截止2014 年底，全国投产规模为18.5 万吨/日），吨位设备投资大概在16-25 万元，公司掌握的三段式炉排炉是国内自主研发的炉排炉技术的代表，兼顾效果和价格优势，将受益于设备销售。
公司业务并不局限垃圾焚烧，新事业部布局到位，公司平台化发展战 战略凸现。其中，填埋气事业部已经拿到5 个项目；海外事业部积极开展东南亚、南亚及西亚业务；分类回收事业部也开始在苏州及南通积极进行业务试点；水处理部已经签订2 单业务；公司短短数月完成如此巨大改变，可见公司管理层之魄力。
积极拓展海外市场，前期虽受挫EEW，但短期又展开新一轮角逐，公司外延魄力决心可鉴。公司成立海外业务部彰显公司进军海外市场决心，前期收购EEW 失败并不能住挡公司海外拓展的脚步。近期公司再度宣布参与某海外环保企业股权收购竞标，并已经提交非约束性竞标，足见公司海外拓展的决心及魄力。
员工持股计划落地，核心骨干实现利益深度绑定，未来发展有动力、有实力。公司公布公司员工持股计划，拟募集金额不超过1.08 亿，锁定期为36 个月，涉及公司董事、监事、高管及符合条件的核心骨干148 人，实现公司发展与核心骨干利益的深度绑定，全心全力推进公司在新时期战略转型目前的实现。
投资建议及估值：我们预计公司16-18 年EPS（考虑定增摊薄，暂不考虑送转） 分别为0.49、0.68、0.87，维持"买入"评级。
风险提示：系统性风险，项目推进不及预期风险

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