报告名称：铁龙物流(600125)2015年年报点评：业绩小幅下滑 加码特种箱与冷链基地投入
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：申万宏源
研究员：王俊杰,罗江南
股票名称：铁龙物流
股票代码：600125
页数：3
简介：业绩同比下滑17.72%，略低于此前预期。2015 年公司完成营收63.16 亿元，同比增长6.95%；实现净利润2.81 亿元，同比减少17.72%，由于宏观经济不振致使铁路货运下滑显着，小幅低于我们此前3.14 亿元的预期。受钢铁、有色金属冶炼、加工、煤炭等行业持续低迷影响，公司铁路货运及临港物流业务货物到发量3,737.4 万吨，较去年下降16.32%，致使该部分业务营收减少22.38%，下滑较为明显；铁路特种集装箱业务在宏观经济不振的情况下仍完成发送量54.04 万TEU，同比增加了0.88 万TEU，而由于特种箱结构的优化特箱业务营收同比增长13.66%，体现出良好的成长性；委托加工贸易业务销售钢坯222.6 万吨，同比增加62.96%，实现毛利润5500 万元，小幅增厚了公司的业绩。
加大特种集装箱购置，巩固特箱业务成长性。公司特种集装箱业务较一般铁路货运具备毛利率高、专用性强、存在进入壁垒等优势，具备较强的成长性。公司积极响应市场需求，报告期内淘汰全部老式木箱，建造并上线各类新箱近6000 只，2016 年拟投入9.25 亿新购1.65 万只各类特箱，用于满足新增客户需求及既有客户物流增量需求。该部分包括12000只干散货集装箱与4500 只不锈钢罐箱、碳钢框架罐箱、液碱箱，在提升总箱量的同时，箱型结构得到进一步优化。根据造价及使用年限测算，单箱净现值均大于零，特箱业务利润将持续增长，逐步体现出其成长性。
追加冷链物流基地投资，稳步推进基地建设。冷链物流基地项目方面，报告期内公司投入337.57 万元，实现累计投资2.93 亿元，目前已完成土地购置。公司将该项目投资额上调4.98 亿至8.63 亿元，并计划2016 年上半年开工建设，预计2018 年前后投产。按25 年测算，项目内部收益率超过6%的行业基准收益率，投资利润率9.32%，考虑到辽南农业和东北亚航运中心的综合优势及公司特箱业务发展的协同效应，看好公司的冷链物流项目。
下调盈利预测，维持增持评级：我们认为：1）公司优化后的特种箱结构更加适应当前市场需求，当前木材箱与汽车箱等老旧箱型基本退出完毕，未来特种箱业务成长性将逐步显现；2）公司依托铁路运输优势，持续推进冷链物流基地建设，未来有望整合冷链产业资源、扩大市场份额，同时与公司特种箱业务也存在一定的协同效应。由于宏观经济持续不振，铁路货运下降显着，我们下调公司2016-2018 年净利润至2.91 亿元、3.12 亿元与3.37 亿元（调整前为3.75 亿元、4.27 亿元与4.70 亿元）， EPS 为0.22 元、0.24 元和0.26 元，对应当前股价的PE 分别为31.3、29.1 和26.4 倍，维持“增持”评级。
股价表现的催化剂：铁路改革推进超预期、新增适箱货源大幅增长。
核心假设风险：沙鲅线货运量进一步下滑、特种集装箱业务增长不达预期。

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