报告名称：云南锗业(002428)2015年年报点评：2015业绩与预告一致 长期增长还看红外订单放量
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-01
研究机构：中金公司
研究员：董宇博,陈彦
股票名称：云南锗业
股票代码：002428
页数：8
简介：业绩与预告一致
云南锗业15 年实现收入4 亿元，同比-27.6%；归属母公司净利润6,107 万元，折合每股收益0.09 元，同比-51%，与预告一致。扣除非经常性损益后EPS 为0.01 元（同比-96%）。业绩同比下滑主要由于主要产品的销量和价格双降。
评论：1）销售量：2015 年公司销售的锗系列产品折合金属量同比-31%，其中区熔锗及锗镜片量大跌42%和65%。2）综合毛利率同比下降7ppt 至32%，其中材料级/红外级/光纤级锗产品毛利率同比分别跌8.6/1.6/11.9ppt 至35%/12%/38%。3）资产减值损失同比增加240%，影响EPS 0.02 元。4）一次性投资收益3,435万元，增厚EPS 0.05 元。5）管理费用率上升7ppt 至21.4%。
发展趋势
资源合理化利用，保证自身资源优势。目前公司拥有7 座锗矿资源，锗资源储量达939 吨，占比全球总储量的10%。矿山盈利能力较强，资源自给率极高。目前在产的锗矿山为大寨，年产能60吨，产能利用率控制在~50%。
产品结构优化，长期增长还看红外订单放量。公司拥有矿山-锗锭-深加工的完整产业链，并不断向高附加值产品延伸。15 年材料系/红外系/光伏系/光纤系锗产品盈利占比60%/17%/13%/10%，而去年同期分别为78%/12%/3%/6%。目前公司正积极争取军工资质，红外镜头订单增长可期。
盈利预测
下调2016 年盈利预测52%至0.10，以反映盈利同比下滑。引入2017 年盈利预测0.12 元。假设2016/17 年氧化锗均价+1%/+1%，单位成本+3%/3%。
估值与建议
公司自有锗储量丰富，产业链结构完整。未来将受益于军工、光伏领域以及我国4G 建设。因军工类子板块估值中枢上移，上调目标价37%至20.5 元（对应8.0x 2017e P/B）。维持中性。
风险
下游需求不及预期；新项目进展不及预期。

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