报告名称：宇通客车(600066)2015年年报点评：新能源客车龙头 业绩分红超预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-05
研究机构：中信证券
研究员：许英博,陈俊斌,高登
股票名称：宇通客车
股票代码：600066
页数：2
简介：投资要点
公司 2015 年净利润35.4 亿元（+35.3%），每股收益1.6 元，每股分红1.5 元，超市场预期。公司2015 年累计销售6.7 万辆（同比+9.2%），实现收入312 亿元（+21.3%），净利润35.4 亿元（+35.3%）。受益于新能源客车销量超预期，公司盈利能力提升明显。公司2015 年累计销售新能源汽车20446 辆（同比+176%），毛利率25.3%，同比提升1 个百分点。公司每股分红1.5 元，分红比例高达93.8%，超市场预期。
预计公司 2016 年盈利有望维持较快增长，主要驱动力为新能源客车占比提升。1）公司销量稳健增长，预计2016 年销量7 万辆（同比+5%）；2）产品结构持续改善，预计公司2016 年新能源客车销量有望近2.3 万辆，销量占比超过30%；3）产业链延伸提升盈利能力：公司于2014 年收购公司精益达，其承诺净利润2015/16 年不低于5.6/6.2 亿，产业链进一步延伸提升公司利润水平；精益达与母公司协同效应亦有望提升，产品线或进一步延伸。
宇通具备全球领先的技术和制造能力，海外市场有助打开长期增长空间。受益于中国客车市场，公司技术和制造能力持续提升。宇通2015 年出口客车超7000 台（+10.4%），占比已经提升至10%以上。预计2016 年客车出口量有望实现20%的增长，受益于：1）全球领先的技术和制造能力；2）人民币升值预期下降，公司产品价格竞争力有望提升。我们预计宇通中长期全球市场份额有望与中国市场份额接近，公司销量仍有翻倍增长空间。
公司低估值高分红，股价具备上行空间。公司当前估值仅为2016 年10倍PE，处于历史低位。公司上市以来累计分红50 亿元，分红比例39.7%。截止2015 年底，公司账面现金67 亿元，未分配利润78 亿元。考虑公司新能源工厂逐步投产，资本开支进入平稳期，公司经营稳健、现金流充沛，未来仍有望维持高分红。考虑公司低估值高分红，具有较高安全边际，股价具备上行空间。
风险提示：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车补贴标准大幅下降；地方政策执行进度低于预期。
盈利预测及估值：维持公司2016/17/18 年EPS预测分别为1.86/2.11/2.31元（2015 年EPS 为1.60 元）。公司当前价19.40 元，分别对应2016/17/18年10/9/8 倍PE。公司作为全球客车龙头，市场地位稳固，新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力，并且未来海外市场打开空间。我们认为公司合理估值为2016 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价26 元。

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