报告名称：银轮股份(002126)2015年年报点评：费用率下降 年报高送转
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-08
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,李正伟
股票名称：银轮股份
股票代码：002126
页数：9
简介：业绩符合预期，高送转回馈股东
银轮股份发布年报，公司2015 年实现营业收入27.2 亿元，同比增长12.7%；实现净利润2.0 亿元，同比增长31.9%。与此前发布的业绩快报相同。公司利润分配方案为每10 股分红0.6 元转增10 股。
发展趋势
原材料低位徘徊为调整产品结构带来回旋空间。公司此前的产品结构主要服务重卡和工程机械，在过去3 年公司调整产品结构的过程中，适逢铝、铜等公司主要原材料的价格出现大幅回落，加上EGR 等高毛利率产品的销量和价格企稳回升，公司的毛利率在2013 年大幅回升之后，2014 年和2015 年均稳定在27%和26.7%的水平，4Q15 的毛利率甚至达到32.7%。
人民币贬值利好出口，汇兑收益压低财务费用率。公司在3Q15和4Q15 的财务费用率大幅下降至0.0%和0.4%。
管理费用率和研发投入占比小幅下降。影响银轮股份净利率的一个重要因素的管理费用率偏高。2015 年公司管理费用率下降0.6ppt 至11.1%，公司的研发投入为9,068.8 万元，同比微增2.1%，研发占收入的比例小幅降低0.35ppt。
库存持续减少，应收账款天数有所反弹。进入2015 年以后，公司的库存周转天数持续下降，从1Q15 的96.5 天下降至80.6 天，存货的金额也从1Q15 的5.7 亿元下降至4.2 亿元。
盈利预测
我们继续看好公司产品结构调整带来的新一轮成长周期，维持2016/17 年盈利预测为2.4 亿/2.99 亿。
估值与建议
从3 月中旬以来，中小市值的汽车零部件公司估值水平显着上移，我们也上调公司目标价23%至20 元，对应2016 年30 倍P/E。维持推荐。
风险
原材料价格大幅上涨；新产品推广不及预期。

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