报告名称：鞍钢股份(000898)2015年年报点评：业绩符合预告 上半年盈利有望逐季改善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：柴伟,陈彦
股票名称：鞍钢股份
股票代码：000898,00347
页数：7
简介：业绩符合前期预告
鞍钢股份2015 年实现营业收入528 亿元，同比下跌28.7%；归属于母公司股东净亏损45.97 亿元，每股亏损0.64 元，符合前期业绩预告；其中四季度净亏损37.1 亿元，每股亏损0.51 元。
全年销量小幅下降，吨毛利大幅下降。2015 年公司钢材销量1,910万吨，同比下滑4.5%；由于钢材价格跌幅超过原材料，吨毛利同比下降255 元至172 元/吨，其中4Q 吨毛利-220 元，环比下降接近360 元，全年吨亏损241 元。
经营性现金流逆势上升，净负债率基本稳定。依靠大幅压缩应收账款和存货，公司经营性现金流逆势扩大140%至51.4 亿元，投资性现金流减少38%至27.3 亿元，净负债率小幅提高至58%。
发展趋势
一季度钢价大幅上涨推动吨毛利扩张。年初至今，板材价格涨幅在22~30%左右，铁矿石价格上涨26%，考虑一个月库存周期后计算的一季度吨钢毛利环比四季度大幅上升，其中热轧和冷轧涨幅分别约为280 元/吨和560 元/吨；预计一季度吨毛利环比上升幅度可能接近400 元。
钢厂复产低于预期，二季度可能实现盈利。春节至今全国高炉开工率仅上升3.9 个百分点至77.8%，同比下降6.1 个百分点，受部分钢厂现金流断裂等因素制约，实际开工率水平低于预期，有助于二季度钢材维持目前供求平衡关系。假设当前利润水平在二季度能够维持的话，二季度吨毛利将进一步环比上升200~300元，二季度可能会实现扭亏为盈。
盈利预测
我们暂维持盈利预测不变，对应2016/17 每股收益-0.24/0.07 元。
估值与建议
当前股价下，鞍钢-A/H 对应2016e 的P/B 分别为0.71x/0.53x，我们维持鞍钢-A“中性”评级和目标价4.6 元，维持鞍钢-H“推荐”评级和目标价4.1 港元。
风险
需求恢复不达预期或钢厂复产超出预期，导致价格下跌。

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