报告名称：西部建设(002302)2015年年报点评：业绩符合预告 收入放缓、订单良好
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：柴伟,陈彦
股票名称：西部建设
股票代码：002302
页数：7
简介：2015 年业绩符合前期预告
西部建设2015 年营业收入103 亿元，同比+0.8%；归母净利润3.5 亿元，同比+4.2%，对应每股盈利0.67 元，符合前期预告。4Q 盈利下滑25.9%；每股分红0.1 元，10 转10。
销量小幅增长。全年销售商品混凝土3242 万吨，同比增长3.5%。混凝土单价下滑，单方毛利小幅提升。混凝土单价下滑3.3%至313 元，单方毛利小幅提升0.7 元至40.6 元，综合毛利率提升0.7个百分点至13%；单方净利润11.3 元，同比小幅下降0.4 元。
新签订单稳步增长。全年新签订单174 亿元，同比增长23%，其中4Q 新签重大项目40 亿元，环比大幅增长81%；大项目订单140 亿元，占比80%；基建订单42 亿元，占比提高到24.1%。
应收账款规模上升，但现金流有改善。应收账款+应收票据较年初上升12.7%至67 亿元，占资产比例53%，比年初下降2 个百分点；经营性现金流7.9 亿元，净负债率下降12 个百分点至13%。
发展趋势
生产网络继续扩张，定向增发筹资（股价仍倒挂）。2015 年公司新增35 个商混网点、70 条生产线，此外，在外加剂和资源综合应用领域都有实质性进展（2015 年以上业务领域收入同比大幅增长136%）。向前看，公司横向网络拓展和纵向产业链延伸仍在持续推进，公司拟非公开发行募集资金18.2 亿元用于8 个商混网点建设和外加剂产业链项目拓展，方案已获得证监会批准，定增价格16.54 元，当前股价仍在增发价以下。
盈利预测
我们下调2016 年盈利预测17.7%至4.1 亿元，对应每股收益0.8元；首次引入2017 年盈利预测4.9 亿元，对应每股收益0.95 元。
估值与建议
目前股价下，西部建设2016eP/E 20x，P/B1.9x，位于历史均值的上沿区间。考虑到盈利预测下调，我们下调目标价12%至17.1元，对应2016eP/B 2.0x，维持“中性”。
风险
需求复苏不及预期，行业竞争加剧；应收账款风险。

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