报告名称：怡亚通(002183)定增方案落地 供应链商业生态圈建设将加速发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-11
研究机构：广发证券
研究员：王永锋
股票名称：怡亚通
股票代码：002183
页数：6
简介：定增方案落地，供应链商业生态圈建设有保障
本次定增拟募集资金总额不超过60 亿元，发行股票不超过3 亿股，定价基准日为发行期首日，实际控制人周国辉拟认购不低于10 亿元、不超过20 亿元。怡亚通定增方案从去年5 月底开始因市场环境变化等因素经历接近一年时间才最终落定，同时取消收购世界500 强企业，因此资金将主要用于供应链商业生态圈建设，我们认为随着此次定增资金的到位将为怡亚通深度供应链业务新一轮快速增长提供最强有力的保障。
募投项目将加速380 平台扩张和各项增值业务发展
定增资金主要用于以下6 个方面：（1）20 亿投入380 平台建设。380 平台目前已覆盖250 个城市、100 多万个终端，未来将扩大至380 个城市、300-500 万个商店，定增投入将保障收入和利润快速增长，保障380 平台形成覆盖全国强有力的线下网络、拥有巨大的线下终端网络价值。（2）5 亿元投资多品牌加盟连接平台。目前公司已经有627 家"和乐生活超市"和30 多家"EA-LEAD 美妆馆"，计划未来三年分别整合60/60/80 个品牌连锁机构。（3）10 亿元投入星链互联网B2B2C 平台建设，包括B2B 星链云商（以前的宇商网）、B2C 星链互联网平台（星链微商、星链微店、以及星链生活）， 主要用于软硬件购置、人员招聘、市场推广。星链云商将成为公司380 分销平台向互联网全面转型升级的重要突破口。（4）10 亿元投入互联网O2O 传媒平台建设。截至15 年底，传媒系统门店签约数31,584 个、注册数25,206 个、有播放记录终端传媒16,400 个；定增资金投入后将加速终端传媒的覆盖，形成有效的零售终端联播网。预计16 年可落地8-10 万台传媒设备，可贡献2.5-3 亿元收入，预计毛利率70%左右。（5）1 亿元投入互联网O2O 金融服务平台。预计15 年贷款余额约5 亿元，年化利率13%-14%，包括银行利率8%和怡亚通服务费5%-6%（实际可能4 %），预计15 年O2O 金融服务贡献1000 万左右收入，考虑坏账准备毛利率预计70%。我们认为16 年随着业务拓展和募投资金投入，可实现贷款余额30 亿元，大约可贡献收入0.63 亿元，加上广度业务供应链金融和小额贷款金融，预计16 年供应链金融仍有60%以上增速，实现5 个亿收入。（6）14 亿元补充流动资金。公司作为资本密集型企业，充足的流动资金是保持竞争力及规模拓展的重要基础。定增将有14 亿用于流动资金，充分保障了公司分销业务的资金需求。
投资建议
近几年公司380 分销业务属于快速扩张期，我们预计2016 年的"二次整合"战略以及定增资金的到位将加速380 业务的扩张。预计15-17 年EPS0.49、0.83、1.15，目前16 年估值36 倍，给予买入评级。
风险提示
380 业务管理半径问题；供应链金融坏账风险；现金流紧缺。

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