业绩低于预期

15 年营收136.6 亿，同比增7.5%；净利润12.5 亿，同比降24.5%，低于我们预期的-16%（市场最低）及快报的-23%。拟10 股派1 元。

国内客户弥补日韩销售不佳，净利润同比创近六年新低：4Q15营收同比增5%，较3Q15（~0%）恢复，日韩客户销售持续不佳，但2H15 国内营收同比增77%，判断华为增长翻番。4Q15 净利润同比降32%，源于：1）价格竞争影响毛利率同比降3.9 ppt；2）销售/管理费用同比增149%/23%，带动期间费用率升高3.0 ppt。

经营性现金流改善，股权激励行权条件未达：4Q15 经营净现金大幅增加至16 亿（vs 4Q14 的6.8 亿），受益于应收账款回款加快。股权激励要求以12 年净利润为基期，15/16 年 ...

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