摘要：

高企的中国杠杆率。中国杠杆率（各部门总负债/GDP）有多高？横向国际比较看，不仅远高于巴西、印度和俄罗斯等新兴市场国家，与发达国家相比也处于偏高水平。纵向时间序列看，08年以来持续上升，10、11年短暂走平后，12年重回上升通道，迭创新高。

企业部门：高杠杆的主因，去杠杆路漫漫。我们测算，15年中国全社会负债率为248.5%，其中企业部门为127.8%、占比过半，是高负债率的主要原因。信贷是企业部门负债的主要构成，虽然信贷增速有所回落，但仍高于GDP增速，因此过去几年信贷/GDP仍在继续上升。产能过剩、盈利低迷令企业加杠杆意愿较弱，但稳增长仍需依靠投资，引致信用扩张。国企作为加杠杆的主体，负债持续上行但盈利进一步恶化。优化融资结构是企业部门去杠杆的必经之路，其本质是增加权益融资比重、降低债务融资比重，具体措施包括加大坏账注销、IPO开闸、推行注册制、国企改革、债转股等。

金融部门：杠杆稳步上升，或继续加杠杆。金融机构债券/GDP杠杆率从05年的11%上升到15年的23.64%，债券+同业/GDP从13的50%左右上升到15年的66%。金融机构债券的 ...

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