报告名称：嘉宝集团(600622)2015年年报点评：现金头寸不断增加 地产金融最大看点
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-12
研究机构：中信证券
研究员：陈聪
股票名称：嘉宝集团
股票代码：600622
页数：3
简介：公司业绩符合预期。公司在2015 年实现营业收入20.96 亿元，同比增长28.0%；实现归属于母公司的净利润2.7 亿元，同比下降23.4%，扣非后净利润同比下降30.0%,符合我们的预期。由于公司结转项目包含动迁配套房和个别低毛利项目，因此账面利润增速慢于收入增速。
公司销售回款良好，投资谨慎，现金不断增厚。公司本期销售回款（销售商品，提供劳务收到的现金）达到27.1 亿元，同比2014 年增长56.0%。由于公司全年基本没有拿地，只是维持现有项目的开发投入，因此出现了经营性现金大幅流入的局面，全年经营活动现金流量净额达到7.9 亿元。受此影响，公司在2015 年底现金极为充裕，净负债（有息负债扣除货币资金）仅为6.5 亿元。考虑到公司在2016 年初完成了定向增发募集资金18.0 亿元，我们认为其已经进入了净现金状态。而且，公司的融资成本较低，整体平均融资成本仅5.36%。公司现金充裕，既说明公司财务十分安全，同时也说明未来如有需要，则公司具备适当加杠杆的发展可能性。
可销售资源依然充裕，且充分受益于上海房价上涨，传统房地产开发业务业绩和销售回款确定。2015 年末，公司在上海和昆山的商品房在建面积分别为54.3 万平米和47.3 万平米，在上海的物业出租面积10.9 万平米。其中，公司在上海的项目绝大多数位于嘉定，小部分位于浦东新区。公司受益于上海房价上涨，未来2-3 年传统房地产开发业务的销售回款和业绩仍然有望保持平稳。
光大控股陈爽和潘颖先生被推荐为公司董事候选人，公司公告要探索轻资产发展模式，在参与房地产金融，发起房地产基金，资产管理方面进行尝试。我们认为，公司最大的看点，是引入光大控股作为战略投资者。光大安石是中国领先的房地产资产管理平台。公司年报披露，未来将有机会和光大安石在融资、资产管理、互联网+方面进行多方位协作，更好地促进公司发展。此次光大控股人员进入公司董事会，有利于未来公司和光大安石之间多方位协作顺利展开。我们认为，当前一线城市土地价格居高不下，公司资产规模不大，开发能力和龙头公司尚有一定距离——挺进房地产金融业务蓝海，应是明智的战略抉择。
风险提示。上海房地产市场调控的风险。公司房地产金融业务发展具有不确定性。
盈利预测及估值。按照当前股本（2016 年初顺利实现增发，股本变化），我们维持公司2016/2017 年0.65/0.75 元/股的EPS 预测，并新增2018年盈利预测0.96 元/股，给予NAV15.97 元/股；维持公司“买入”的投资评级和16.16 元/股的目标价。

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