报告名称：昆药集团(600422)2015年年报点评：业绩增速创六年新高
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-12
研究机构：辉立证券
研究员：范国和
股票名称：昆药集团
股票代码：600422
页数：6
简介：根据2015 年财报，昆药集团实现营收49 亿元人民币（下同），同比增长19.2%，归属于上市公司股东的净利润达4.2 亿元，同比增长45.7%，扣非净利润增长50.4％，为近六年最高水平，体现盈利的明显好转。
具体来看，收入增长主要是公司实施营销精细化改革等一系列措施，二线产品如血塞通软胶囊销量增长29.5%，天眩清销量增长30.1％，但血塞通注射液销量因政策管制下滑1.7％。盈利能力方面，因三七价格下跌为公司节省约1 亿元的成本，公司毛利率大幅提升4.5 个百分点至34.6％，带动业绩高增速。
核心品种成长动力仍强劲
主要产品血塞通预期将赢得更大市场份额。首先，中恒集团的血栓通曾是销售额最高的三七总皂苷类品种，但2015 年受控制人变动等影响销量大幅下滑，昆药集团预期能争取更大份额。其次，公司率先完成血塞通水针和粉针剂型药品说明书修订备案工作，强化原研地位。基于安全性优势，预计医生用药将会向公司产品有一定倾斜，市场份额或有所提升。再考虑血塞通软胶囊目前在全国只进入15 个省医保，未来成长空间广阔，我们预期其有望维持30%左右的高成长。
其次，天眩清系列主要用于神经性类疾病，公司作为原研厂商市占率40%，位居第一。目前其销售主要集中于江苏、陕西、北京、云南等省，其他地区仍有较大空白待开发。天麻素注射液享受国内唯一优质优价资格，乙酰天麻素片则为公司独家品种，竞争优势突出，外兼公司营销变革持续推进，预计亦将持续高速成长。
再次，公司的昆中药多为OTC 品种，产品丰富，预计将受益于药价放开，实现20%+的增速。而且，公司化药销售管道贝克诺顿的整合工作正有序推进，TEVA 仍指定其作为中国唯一的注册、经销代理，TEVA 后续产品在中国的注册仍将为公司带来可观的增长空间。
互联网医疗将丰富慢病管理生态圈
昆药集团原有植物药主业内生发展稳定，营销改革及竞争格局变动有望继续提升产品销售，原材料三七价格仍将处于低位，公司业绩有望维持高增速。
同时，公司进军互联网医疗延伸，依赖于专注 "医+患"的橙医生和专注 "医+医"的"医学V 直播"，将进一步稳固医生社群，并丰富心脑血管等慢病管理生态圈。另外，公司实际控制人及管理层以约30 元积极增持公司股份，亦彰显其对发展的强烈信心。给予公司对应16 年每股收益30 倍估值，目标价为39.6 元，维持"买入"评级。(现价截至4 月8 日)
风险
药品降价超预期风险；
新药研发进度低于预期；
三七价格止跌回暖风险。

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