报告名称：中国通信建设(01800.HK)2015年年报点评：全球化推动业务增长
报告类型：港股研究
报告日期：2016-04-13
研究机构：招银国际
股票名称：中国交通建设,中国交建
股票代码：01800,601800
页数：2
简介：盈利能力增强。中交建2015 年年报显示营业收入和归属于母公司股东的净利润分别达到4036.2 亿和158.3 亿，同比增长10.3%和13.2%。毛利率上升160 个基点至12.3%。虽然研发费用大幅上涨以及高达30 亿人民币的应收账款减值准备计提，净利润仍然增长了10 个基点至3.92%。盈利能力的增强主要是因为：1）原材料价格下降2）海外项目利润率较高。管理层预计由于政府一带一路政策的推动以及集团的扩张战略，这种盈利能力将能继续保持。2015 年每股收益为0.96 元，同比增加11%。
急剧增加的研发和减值费用。中交建2015 年的管理费用/收入占比同比上升了147 个基点。这主要是由研发支出（73 亿人民币）和应收账款减值费用（31 亿人民币）的急剧上升引起的。管理层解释去年会计准则的变更导致减值费用攀升，而集团正在不断努力向以创新驱动的商业模式转型也需要大量的研发投入，因此在2016 年这两项费用也会保持相似的水平。不过这对盈利的影响会被国内逐渐宽松的融资环境所带来较低的融资成本以及毛利率的提升所抵消。
扩大全球足迹。 2015 年新签合同金额达到6503.2 亿人民币，按年增长6.9％，其中海外项目合同金额占24％。受经济下行影响，集团为2016 年新签订单制定了一个较为保守的目标，为6500-7000 亿人民币，相当于0-8％的增长。海外市场将是增长的一个关键驱动因素--2015 年海外市场新签订单增幅达19.1%。我们预计中交建将进一步利用自身优势开拓国际市场，未来几年来自海外所得的收入可攀升至占总收入的50％。另一方面，受益于稳健的项目选择及在多达135 个国家的多元化项目组合，操作风险处于可控水平。
灵活融资工具助PPP 项目发力。由于投资者对地方政府融资平台风险的担忧和开发PPP 项目所使用的高杠杆，PPP 模式的推广在2015 年受到一些阻力。中交建通过实施严格的预算管理和加快签约项目开工来降低执行风险。同时，通过股权融资（发行优先股和永久债券）和与金融机构合作来降低杠杆率，寄予此来抓住更多PPP 项目标机会。

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