中信证券 王海旭 崔霖

　　年报业绩1.11 元，符合预期。2015 年公司实现营业收入52.1 亿元，同比增51.2%；营业成本30.7 亿元，同比增长46.1%；归母净利润13.6 亿元，同比增44.7%；摊薄EPS 为1.11 元，符合预期。单季来看，Q4 收入、净利润分别同比增62.9%、43.3%，EPS 为0.90 元，体现出明显季节性。

　　收入延续高增且分布持续优化，现金回笼能力极强。2015 年核心业务污水解决方案（膜组器等）收入延续高增至37.9 亿元（+48.5%），而给排水工程、净水器收入增幅亦达83.2%、144.0%，公司依然行驶在高速发展快车道上；此外，收入区域分布进一步优化，北京以外地区占比已超过3/4（2014 年约50%）。与此同时，污水解决方案、净水器业务毛利率分别同比提升6.1、8.4 个百分点，凸显公司竞争优势并拉动综合毛利率提高2.1 个百分点至41.2%。截至年末，应收账款较年初增加57.7%至25.7 亿元，与收入规模快速扩大较为匹配。全年经营性现金流净额为13.6 亿元（去年为7.8 亿元），主要源于业务快速发 ...

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