报告名称：铁汉生态(300197)2015年年报点评：PPP逻辑获验证 内生外延增长可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：国泰君安
研究员：陈笑,黄俊伟,韩其成
股票名称：铁汉生态
股票代码：300197
页数：3
简介：本报告导读：
受益于PPP 加速，16 年落地PPP 合同将同比大幅增长（+50%左右），员工持股/定增及环保等外延促内生外延增长，股价或存安全边际，提升目标价至18.8 元，增持。
投资要点：
增持公司2015年营业收入、净利润分别为26.1/3.1 亿元，分别同比+30.5%/+25.2%，略低于此前预期，公司报告期拟10 转1 派1 元。我们维持预测公司2016/17 年EPS 至0.56/0.78 元。考虑公司业绩高增长及环保等外延并购预期，同时参考可比公司估值，上调公司目标价至18.8 元，对应2016 年PE 估值约33.6 倍，增持评级。
BT 项目投资收益高增长，经营现金流改善明显。1）报告期毛利率27%，净利率11.6%，同比分别下降4pp 和0.5pp，期间费用率16.8%，同比下降1.5%；报告期实现BT 项目投资收益1.2 亿元，同比增36%；2）公司报告期经营净现金流-5690 万元，同比增76.5%，其中Q4 单季度经营净现金流4844 万元/+308%，回款改善明显；3）报告期末应收账款2.5 亿元，同比增78.5%，占总资产比重3.6%，系工程结算未收款部分增加所致，资产减值损失984 万元，同比增48%，坏账损失较小。
PPP 项目加速落地，内生外延促业绩高增长。1）2015 年中标订单59 亿元，累计新签合同约34 亿元（其中Q4 落地合同超20 亿），预计2016 年新签合同达50 亿（同比+47%），将使得公司业绩爆发式增长；2）公司现金达加股权并购空间预计超70 亿，外延式增长空间巨大；3）公司员工持股成本13.57 元/股（3 月4 日购买完成），2015 年定增前复权价格19.73（大股东认购3 亿），内生增长动力强。
催化剂：PPP 签单率加速，生态环保布局加速，产业外延拓展预期
核心风险：新签订单增长不及预期，业务整合风险，坏账风险等

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