报告名称：中青旅(600138)2015年年报点评：2016年将进入业绩高增长期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,黄垚鑫
股票名称：中青旅
股票代码：600138
页数：7
简介：业绩符合预期
中青旅公布2015 年年报，与业绩快报一致。营业收入-0.3%至106 亿元，归母净利润-19%至2.95 亿元，扣非后净利润-4.6%。核心景区业务乌镇和古北体现强劲增长势头，但遨游网发展支出和其它业务拖累业绩增速。
乌镇：收入+17%至11.4 亿元（客流+15%，客单价+2%），净利润+30%至4.05 亿元。区别于传统景区，乌镇的一大竞争优势在于其独有的文化元素。戏剧节、世界互联网大会和木心美术馆的开业将持续提升乌镇的文化吸引力。另外，“乌村项目”于2016 年1 月开业，带动乌镇客房增量10%，有效提升了乌镇的景区游览丰富度和接待能力。
古北：收入+134%至4.6 亿元（客流+51%，客单价+56%）。古北首次实现扭亏为盈，净利润达4701 万元。
其它：会展业务、策略投资业务2015 年利润基本持平；但遨游网发展支出拖累了整体公司的业绩增速。
发展趋势
2016 年清明假期，古北水镇接待游客6.9 万人次，增长79%；乌镇接待游客16.7 万人次，增长4%。考虑到一季度为乌镇淡季，预计一季报利润增速将低于全年增速。
预计2016 年公司将重新进入业绩增长期：
乌镇受益迪士尼开业：我们预测上海迪士尼前12 个月客流有望达860~1150 万人次，带动华东区域旅游热潮，乌镇也有望获得新的客流增长动力。2010 年受益上海世博会，乌镇利润增速高达104%。
古北水镇逐步进入成熟期：虽然2015 年仅仅是古北正式经营的第二年，交通配套、景区建设尚未完成。但爆发性的收入增长体现出北京旺盛的微旅游和商务会奖需求（2015 年古北接待商务会议624 个）。随着项目建设、品牌知名度的进一步提升，我们预计长期古北的盈利潜力将超过乌镇。
估值与建议
重申推荐评级。考虑到遨游网超预期的费用影响，下调2016 年/2017 年每股收益预测2.8%/3.1%至0.52/0.65 元，对应同比增速达28.1%/25.3%。下调目标价3.7%至27.6 元，基于分布估值法。中青旅拥有中国最优质的微旅游景区管理能力，长期受益于中国旅游行业的高速增长；乌镇、古北将有望在2016 年驱动公司业绩进入新一轮增长周期。
风险
古北水镇利润增速低于预期；遨游网发展低于预期。

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