报告名称：亚厦股份(002375)2015年年报点评：业绩低于预期 短期缺乏催化 维持中性
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,廖明兵
股票名称：亚厦股份
股票代码：002375
页数：7
简介：业绩低于预期
2015 年收入89.7 亿元，同比下滑31%；净利润5.7 亿元，同比下滑45%，低于我们预期7.5%；四季度单季亏损0.2 亿元。收入大幅下滑，因新签订单同比减少30%至120 亿元，而开工比例仅34%，装饰、幕墙、设计收入分别同比下降39%、30%、8%。毛利率下降2.2 个百分点，期间费用率上升3.7 个百分点，其中销售费用率上升1.1 个百分点，因拓展新业务所致，管理费用率上升2.3 个百分点，因加大管理和创新方面的投入。会计变更带来非经常损益，公司对应收款项风险特征组合及坏账计提方法进行变更，资产减值净冲回0.84 亿元，占利润总额12%。现金流情况恶化，2015 年经营现金净流入同比下滑78%。
发展趋势
一、二季度延续下滑趋势，下半年有望好转。一季度收入同比下降29%，主要受去年新签订单下滑影响；净利润下降48%，因收入减少，而竞争加剧导致毛利率下降。经营性现金净流出扩大0.14亿元。一季度订单同比增长30%，呈好转趋势。截至2015 年底在手订单140 亿元，为2015 年收入的1.6 倍。随着开工节奏加快，下半年有望显著改善（公司预计上半年同比下滑50%至70%）。
新业务持续推进，但短期难有效益。公司持续打造一体两翼新业务，即互联网家装、智能家居与3D 打印，有助于长期增长。“蘑菇+”已正式承接业务，下半年销售额有望显著上升；万安智能2015 年收入5.6 亿元、净利润0.5 亿元；参股26%的盈创科技3D 打印技术不断创新，合作伙伴数量持续增加，长期潜力巨大。
盈利预测
下调盈利预测。鉴于传统业务大幅下滑，新业务短期难有贡献，下调2016/17 年盈利预测22%/23%至5.7/6.9 亿元。
估值与建议
维持中性。鉴于业绩超预期下滑，下调目标价11%至10.7 元（对应25 倍2016e P/E），维持中性。中期来看，考虑到业绩有望环比改善，目前股价低于员工持股价（一、二期分别16.0 元和12.0元），有一定安全边际。
风险
装饰业务恢复过程出现反复；新业务进展慢于预期。

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