报告名称：嘉事堂(002462)2016年一季报点评：业绩高速增长 创新模式逐渐放量
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：嘉事堂
股票代码：002462
页数：3
简介：业绩维持高速增长，符合预期。公司公告2016 年一季报，报告期内实现营业收入24.24 亿元，同比增长42.45%；归属于母公司所有者的净利润5446万元，同比增长43.39%；扣非后归属于母公司的净利润5408 万元，同比增长42.58%；实现EPS 0.22 元，业绩维持高速增长，符合预期。
药械分销业务高速增长，北京阳光采购有望提升市场份额。公司一季度业绩高速增长，主要源于医药和器械耗材分销业务规模的进一步提升。作为北京地区5 家基药配送企业之一，公司前瞻性布局了北京市东西物流，在医药物流配送体系建设上先发优势明显，与医院合作进行特色药事服务和供应链改革形成了良好品牌和口碑，竞争优势显着。目前北京阳光采购配送品种约2.7 万个，前1000 个品种的市场规模约372 亿元，预计公司能占到60%以上的品种份额，对应的潜在市场容量超200 亿元。我们预计配送名单的更迭将在11 月份完成，份额提升后的放量将主要集中在2017 年。
创新模式逐渐放量。公司2013 年与首钢合作率先试水GPO 模式，2015 年首钢GPO 合同实现收入6.26 亿元，2016Q1 收入1.59 亿元，分别同比增长5.59%和24.44%，目前公司已与首钢总医院、鞍钢总医院、721 医院、核工业医院陆续签订GPO 合同，随着合作的深化公司的药械分销规模将进一步扩大。此外，公司与中国人寿合作在蚌埠、鄂州探索PBM 业务，预计PBM 业务将在二季度产生收入，若合作顺利成熟运营后有望每年贡献1000-2000 万元的利润。我们认为公司通过GPO 和PBM 模式的探索积累了丰富经验，可复制性强，预计2016 年将有新的GPO 和PBM 合约落地。
财务指标基本向好。目前公司4 亿元定增资金已到位，2016Q1 销售、管理和财务费用率分别同比下降0.94、0.23 和0.15PCTs，财务压力有所缓解。同期公司销售毛利率11.99%，同比下降1.50PCTs，销售净利率3.92%，同比上升0.08 PCTs，判断整体经营效率和盈利能力在逐渐优化。2016Q1公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少3.28 亿元，同比下降752.92%，我们判断主要原因在于公司通过提前支付供应商货款以在北京阳光采购招标中获得更多优质品种和更低采购成本，招标落地后整体业务规模望再上一个台阶。
风险因素。创新业务推进不达预期、北京药品招标不达预期。
盈利预测、估值及评级。公司作为区域医药商业龙头，持续创新商业模式，北京阳光招标落地后有望驱动新一轮增长，维持2016-2018 年EPS 预测1.00/1.35/1.76 元，参考可比公司估值并考虑公司业绩的高增速，给予公司2016 年48 倍PE，对应目标价48.19 元，维持“买入”评级。

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