报告名称：爱尔眼科(300015)2016年一季报点评：高增速符合预期 品牌影响力提升意义显著
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：爱尔眼科
股票代码：300015
页数：3
简介：2016Q1 业绩符合预期。公司2016Q1 收入和净利润9.15 和1.19 亿元，分别同比增40.36%和35.20%，其中扣非后净利润同比增速33.54%，实现EPS 0.12 元，业绩符合预期。从单季度数据来看，2016Q1 较2015Q4 收入和净利润环比增长26%和49%，成长性显着。
内生加并购实现业绩高速增长。公司在眼科连锁医院规模和品牌效应逐渐扩大，进入了内生增长强劲、外延扩张迅速的新常态，报告期内随着香港爱尔收购亚洲医疗集团以及新增医院的逐渐并表，结合公司现有几个核心医院的稳健内生增长，公司实现收入端约40%的快速增长。三大主营业务准分子、白内障和视光业务报告期内收入分别同比增长39.33%，54.94%（并表因素较多）和42.14%。
费用率上升短期影响毛利率水平，品牌影响力提升意义显着。由于在品牌宣传及市场营销方面投入增加，公司报告期内销售费用率和管理费用率分别同比上升1.78 和0.43PCTs，叠加公司为并购基金储备长期借款增加导致的财务费用率上升，公司2016Q1 销售毛利率下降约1.1PCTs。但我们认为，公司通过积极开展国内外学术交流活动，带动其行业学术影响力稳步提升，将进一步增强爱尔品牌在国内的美誉度和影响力，并逐渐缩小公司旗下医院与大型公立医院在眼科领域的学术品牌差距，对于吸引合伙人专家以及患者方面都将发挥长远影响。
激励计划覆盖面广，长短期激励体系优秀。公司今年3 月底发布上市后第四次员工股权激励，结合2011 年初实施的股权激励，2013 年授予限制性股票，2014 年施行的合伙人计划，公司形成了中长期互补结合的激励体系，目前核心高管层面均有较高数量的持股。今年新一轮的激励计划草案中，涉及激励对象达1585 名，重点覆盖了随着公司业务规模扩大新增的骨干医生、中层管理和业务骨干等核心员工，真正体现了“共创共享”的爱尔文化，为未来公司保持持续的员工凝聚力打下基础。
风险因素。并购进度低于预期，新建医院盈利不达预期。
维持“买入”评级。公司做为国内最大的民营连锁专科医院，健全的激励体系有望保持业绩高成长。维持2016-2018 年摊薄后EPS 0.60/0.83/1.16元预测，目标价39.00 元，维持“买入”评级。

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