报告名称：润农节水(830964)2015年年报点评：业绩靓丽 内生增长持续强劲
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：中泰证券
研究员：张帆
股票名称：润农节水
股票代码：830964
页数：4
简介：事件：公司发布2015 年年报公告，2015 年全年公司实现营业收入2.57 亿元，相比2014 年的1.21 亿元同比增长112.34%；全年归属母公司净利润3079 万元，同比增长115.27%。
河北市场收入爆发式增长助力业绩延续每年翻倍的势头。公司作为华北区域的节水灌溉龙头企业，自成立来，一直专注于节水灌溉行业，致力于节水灌溉材料和设备的研发、销售和制造，以及为节水灌溉项目提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务。受益于华北节水压采项目的实施落地和西北节水增效项目的实施，2015 年公司主营业务收入迅速增长，以河北、山东、天津等为代表的华北区收入增长了1.32 亿元，甘肃、宁夏等西北地区增长了425 万元，特别是公司所在的河北地区的业务和产品销售收入由2014 年的3743 万元增长到2015 年的1.65 亿元，同比增长342%，为公司2015 年业绩的大幅提升贡献主要力量。
国内节水灌溉行业市场空间广阔，平均每年新增500 亿元市场规模。按照农业部印发的《全国农业可持续发展规划（2015～2030 年）》，到2020 年，我国农田有效灌溉率达到55%，节水灌溉率分别达到64%，高效节水灌溉面积2.88 亿亩。不考虑每年更换滴灌带等的投入，未来节水灌溉市场平均每年新增的规模将在500 亿元左右。若加上每年更换节水灌溉材料的投入200~300 亿元，节水灌溉行业的潜在市场空间广阔。
全产业链布局，业务资质齐全，一站式服务模式奠定行业地位。公司在节水灌溉市场耕耘多年，施工经验丰富、业务资质齐全，是集节水灌溉材料研发、制造、销售与节水灌溉工程的设计、施工等服务为一体的专业化节水灌溉工程系统供应商，在华北、东北节水灌溉大市场具有显着的区域优势。
积极进军西北节水灌溉大市场，预计未来两年将继续保持50%以上的增速。2015 年公司分别在内蒙古和甘肃建立两个全资子公司，完成对西北区域节水灌溉市场的战略布局，因两个公司还在投入期，2015 年对公司业绩没有贡献。目前这两个子公司进展顺利，预计2016 年起将逐渐贡献业绩，为公司带来新的利润增长点。同时，公司积极布局滴灌水肥一体化、延伸企业价值链，加大营销网络建设，进一步提高华北、东北市场的份额，未来2 年公司将继续保持50%以上的年均复合增速。
加大研发创新，丰富产品结构，为公司成长创造持续活力。2015 年公司共落实13 项专利，其中一项发明专利。同时，公司还新增了喷灌机、管件、自动施肥机、反冲洗过滤器的生产，实现了喷、滴灌行业主要产品部件规格品种的全覆盖，进一步完善公司产品链，为公司的持续发展创造活力。
业绩符合预期，维持“买入”评级。公司业绩符合我们前期的预测，预计公司2016~2017 年归属母公司净利润分别为4887 和7106 万元，同比增长58.74%、45.4%；摊薄EPS 分别为0.51 和0.74 元。公司当前的价格对应2016~2017 年的估值分别是15X、10.3X。考虑公司业绩未来两年50%以上的年均增速，我们认为公司目前的价值被低估，维持“买入”评级，建议投资者积极关注。
风险提示：行业竞争加剧风险；产业政策退出风险；季节波动风险；行业竞争激烈，产品价格下降风险

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