报告名称：万鸿集团(600681)2015年年报点评：壳公司年报不乏战略亮点 京津冀燃气公司剑指全国能源公司
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：国海证券
研究员：谭倩
股票名称：万鸿集团
股票代码：600681
页数：7
简介：公司近期动态：
1、万鸿集团发布年报，除披露原壳公司2015年财务数据外，相对重组报告增加对借壳方百川燃气的战略描述，“以产业经营和资本运作为驱动，到“十三五”末，实现年收入100亿元，净利润12亿元，实现百川的跨越式发展。”
2、明确公司发展定位：1）持续做大、做强、做优、做细京津冀核心区域市场；2）大力拓展全国市场；3）打通上下游产业链，探索实施油气田项目开发、LNG接收码头建设和国际能源贸易，力争上游气源项目取得实质性进展。下游方面，特别是在分布式能源领域，实现冷、热、电、气综合能源服务项目取得较快突破。
点评：
1、百川燃气内生增长充足，外延有望接力。
1）未来5年百川燃气将实现平均每年25%的利润复合增长。
百川燃气借壳万鸿集团上市，已完成资产和股权交割，根据重组报告披露的内容，2012年-2014年公司利润复合增长率80%。2014年公司归母净利润2.7亿元，预计2015年净利润4亿元。要实现“十三五”末净利润12亿元，未来5年内，平均每年复合增长率需达25%。
2）作为京津冀燃气公司，百川燃气受益于三年煤改气攻坚，以及持续的人口、产业溢入。
人口增加可使公司维持5年以上销气量高速增长，接驳费保持高位。百川燃气已获取廊坊、天津、张家口8个县市的特许经营权。根据《京津冀规划纲要》，2020年北京常住人口控制在2300万人以内的目标。百川燃气所覆盖区域为重要的承接产业和人口集聚的节点，未来接纳北京外溢人口的数量将大量增加。
根据《廊坊市城市总体规划（2012—2030年）》，到2020年廊坊市域总人口570万，城镇化率64%。城镇人口将在目前的240万基础上增加至360万。目前百川燃气辖区人口400万，城镇化率约50%，预计城镇人口将在2020年增加至300万，按常住人口为城镇人口2倍计算，常住人口达约600万，相当于200万户。而2014年百川燃气居民用户数约35万户，若至2020年200万户常住人口全部气化，未来五年新接驳居民用户的增长空间每年最大为28万户。2012年-2014年，每年居民接驳从7万户增加到12万户，接驳收入从2亿元增加至2.9亿元。随着所在区域气化率增加，城镇化率增加，人口和产业迁入，预计未来5年内，由这些因素引起的接驳费可维持高位，转化为销气量30%左右的增长。
煤改气攻坚将带来3年的大项目接驳费和销气量增量。《河北省大气污染深入治理三年(2015—2017)行动方案》，对于燃气要求是，到2017年力争将天然气使用量从2014年的60亿立方米提高到160亿立方米。2015年，10蒸吨以下的燃煤锅炉基本完成改造。按照每蒸吨锅炉改造需用气80方/小时计算，单台10蒸吨以上的锅炉年用气近千万方，而2014年公司销气量仅1.9亿方，因此多个煤改气项目落地将带来大项目接驳费和销气量的较大的增量。
综合计算，我们预计接驳收入有望从2014年的4.9亿元，增加到2017年的9亿元，销气量有望从1.9亿方增加至5.4亿方。
3）城镇燃气并购和国内气源获取预计率先落地，海外气源和分布式项目接力成长。
3、管理层换届将是运作资本的起点。
4、“买入”评级。考虑可比性，盈利预测中历史数据和预测数据均采用百川燃气数据。预计百川燃气2016-2017年EPS0.56元，0.72元。对应2016年-2017年PE分别是18倍、14倍。我们看好百川燃气业绩稳定高成长，看好借壳上市并换届后，资本运作通道拓宽，加速发展，维持公司“买入”评级。
5、风险提示：大盘系统性风险，销气量不达预期，燃气政策变化风险，京津冀一体化进度低于预期，资本运作进度低于预期。

下载地址：万鸿集团(600681)2015年年报点评：壳公司年报不乏战略亮点 京津冀燃气公司剑指全国能源公司