报告名称：好想你(002582)2015年年报点评：上市以来首亏 期待“好百”结合产生协同效应
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：平安证券
研究员：张宇光,汤玮亮,王俏怡,文献
股票名称：好想你
股票代码：002582
页数：5
简介：投资要点
事项：
好想你公布15年年报，15年实现收入11.1亿，同比增14.4%；归母净利亏损323万，每股收益-0.02元，计划不派现，不送红股，不以公积金转增股本。4Q15收入2.6亿，同比降7.3%；归母净利亏损0.3亿。
平安观点：
4Q15 业绩符合业绩预告。4Q15 净利亏损0.3 亿，主要源于销售费用率大增10.7pct，以及毛利率下降9.6pct。
重构渠道进行二次转型，立足休闲养生食品进行品类扩张。公司二次转型升级：渠道上整合专卖店资源构建健康生活圈，配合电商平台打造O2O 模式，实现线上线下互联。2H15 估计专卖店营收应略有增长；商超渠道营收1.36 亿，同比降约14%，猜测单店收入下滑应是主因；电商渠道收入0.70 亿，同比增67%。品类上加大红枣深加工产业延伸，同时向药食同源坚果品类扩展。预计16 年可实现营收12.2 亿，同比增10%。
毛利率同比走低，销售费用率大增导致亏损。4Q15 毛利率35.4%，同比降9.6pct，主要源于一是红枣及深加工项目完成转固折旧增加；二是流通渠道同比提升拉低毛利率水平。销售费用率37.0%，同比提升10.7pct，原因在于商超渠道扩张导致人员工资及促销费用增加；财务费用率同比提升3.5pct，主要由于収行债券，利息支出增加。16 年公司仍处转型期，投入压力大，短期业绩阵痛难免。预计全年净利0.14 亿，净利率1.1%水平。
收购百草味优势互补协同合作，有望成为食品巨头。好想你困境在于品类单一难形成单店收入觃模，转型后产品降级、渠道费用高企，盈利能力下滑。
收购百草味后将进行品类延展，产品组团提升单店收入觃模；同时积极収展电商渠道，享受当前线上高增长红利。二者协同效应在于品牌独立运营，产业链相互合作，根据各自渠道特点引导对方开収产品，实现逐步融合，协同収展。
如团队能够完美融合，最终可能成为食品行业巨头。
盈利预测与估值：根据年报情况下调16 年EPS 约26%，预计16-18 年实现每股收益0.09、0.12、0.19 元，同比分别扭亏、增30%、53%，预计16年好想你收入12.2 亿，百草味收入19 亿。分别给予2.5、3.5 倍PS，16 年合理市值应97 亿。按当前股价测算配套融资完成后总市值72 亿，低于合理市值，同时考虑到二者均为业内龙头，品牌、渠道均有明显优势，合作将产生较好协同效应，维持“推荐”投资评级。
风险提示：产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。

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