报告名称：中炬高新(600872)2016年一季报点评：美味鲜稳健增长 定增稳步推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中泰证券
研究员：胡彦超
股票名称：中炬高新
股票代码：600872
页数：5
简介：中炬高新公布2016 年一季报，业绩基本符合预期。Q1 公司实现销售收入7.44 亿元，同比增加13.44%；实现归属于母公司股东净利润6602 万元，同比增加24.00%，扣非后为6271 万元，同比增加24.76%，对应EPS 为0.08 元，ROE 为2.59%。
Q1 调味品主业（美味鲜）增长依然非常稳健，预计收入增速14%左右。Q1 美味鲜收入预计7.2 亿元，同比增加14%，增长依然非常稳健，区域拓展和渠道扩张进展顺利，同时新品罐头、食用油等逐渐发力。利润方面，预计美味鲜。
毛利率基本保持稳定，期间费用率下降1.12 个百分点。Q1 公司综合毛利率为35.15%，相比去年同期基本持平；期间费用率同比下降1.12 个百分点至23.01%，其中销售费用率下降0.46 个百分点，管理费用率和财务费用率分别下降0.47 和0.19 个百分点。
公司定增稳步推进，前海看好公司长期价值和调味品行业空间，美味鲜得到资本支持后有望实现跨越式发展。公司定增目前仍在稳步推进中，虽然进度慢于预期（受第一大股东变革重新报审影响，预计下半年才能完成），但各方都在全力推进，定增完成后前海人寿及其一致行动人持股比例将达到40%以上，实现绝对控制，前期前海人寿的持续增持也主要基于对公司价值的长期看好及发展决心，且前海人寿董事长、“宝能系”控制人姚振华也非常看好调味品行业，并有相关产业背景——调味品行业目前除海天外没有太强的竞争对手，且空间巨大，2015 年产值达到2700 亿元，美味鲜销售收入不到老大海天的1/4，是食品饮料各子行业前两名中差距最大的（按照传统经验，行业第二名收入应该至少可以达到行业第一名的一半）。本次定增资金中的36 亿将用于发展调味品主业，且随着公司机制转变、完善激励制度，将加快品类扩张和区域扩展的步伐（我们看到公司已然加速品类扩张：去年6 月推出鲮鱼和蚝罐头、9 月推出醋和料酒新品），改变之前国有机制下稳步增长的发展模式、以收入导向，且不排除通过收购兼并迅速实现全国化及跨越式发展。预计未来几年公司将出现年均收入增速超过20%，净利润率从10%向20%靠近的快速增长期，接近海天目前水平。
短期估值偏贵，但看好公司长期发展，12 个月目标价15 元。公司质地优秀、潜力巨大，区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间，并已处于多品类经营初期，定增完成后前海人寿获得绝对控制权，将彻底改变公司国有机制束缚、释放增长潜力（后续期待管理层激励）。短期看公司估值偏贵（考虑定增市值超过140 亿元，扣除地产也接近120 亿），但长期看公司价值十足，且前海人寿14.96 元定增价、3 年锁定期提供安全边际。考虑增发摊薄（但后续发行量有可能调整），预计公司2016-18 年实现归属于母公司净利润为2.91、3.55、4.27 亿元，同比增长17.83%、21.68%、20.33%，对应EPS 为0.27、0.33、0.39 元（不考虑增发为0.37、0.45、0.53 元），12 个月目标价15 元，对应2017 年45 倍PE。
风险提示：食品安全问题、非公开发行不能按预期进行。

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