报告名称：恺英网络(002517)2016年一季报点评：新业务拓展致业绩阵痛 期待流量入口布局见长效
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中金公司
研究员：孟玮,陈昊飞
股票名称：恺英网络
股票代码：002517
页数：8
简介：业绩低于预期
公司发布2016 年一季度报，实现营业收入6.23 亿元，同比增长13.20%；净利润1.03 亿元，同比降低46.2%；扣非后净利润1.02亿元，同比降低46.04%；业绩低于预期。
发展趋势
公司整体运营及收入情况平稳，新业务拓展费用增加拖累业绩。1）1Q16 营业收入和净利润增长平稳，毛利率与2015 年基本持平，主要产品及平台均运营良好。2）同期，新产品研发推广及新平台建设导致销售及管理费用大幅增加，为盈利下滑主因。1Q16 销售和管理费用同比分别增加64.9%和69.3%，合计较去年同期增加约1.05 亿元；若忽略两项费用的大额增长影响，则本期净利润水平与去年同期持平。3）公司预测2016 年上半年净利润区间为1.73亿元~2.31 亿元，对应同比变动区间为-55~-40%。
互联网多平台建设持续推进，内容与用户承载能力不断提升。公司多平台布局XY 苹果助手、XY.COM、HI 维修、啪啪游戏大厅、板栗娱乐直播，并不断夯实游戏内容优势，同时投资了乐滨文化（综艺）并积极提升大数据运营能力，业务长期发展潜力向好。
VR 产业链布局初现，泛娱乐升级可期。公司已投资Lytro、Sphericam、乐滨文化、乐相科技，并加快建设VR 直播平台板栗娱乐，VR 产业链布局初现，整体业务"泛娱乐"升级可期。
盈利预测
公司当前运营和收入情况平稳，新游戏产品研发推广及新平台建设相关费用支出增幅较大，短期内业绩承压。考虑资本投入加大，我们下调2016/17 年盈利预测16.6%/12.5%至7.04 亿元/9.14 亿元，当前股价对应2016/17 年市盈率39x/30x。
估值与建议
我们仍然看好公司在精品游戏研发运营、多平台入口建设以及VR领域前瞻布局的整体战略。参考行业估值中枢，下调目标价32.9%至49 元，目标价对应2016/17 年市盈率47x/36x，维持推荐。
风险
行业竞争加剧，业务拓展不达预期。

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