报告名称：中炬高新(600872)2016年一季报点评：开局业绩表现良好 关注地产业务进程
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：平安证券
研究员：张宇光,文献,王俏怡,汤玮亮
股票名称：中炬高新
股票代码：600872
页数：6
简介：1Q16 收入符合预期，净利超预期。1Q16 净利增24%，主要来自于收入增13.4%、非经常损益增加（美味鲜处置房地产收入及政府补助增加导致营业外收入增331%、银行理财及委托贷款收益增加导致投资收益增59%），以及销售、管理费用率各下降0.5pct。
调味品收入表现较好，预计全年可实现15%增长。1Q16 收入增13.4%，估计调味品增速接近15%，延续此前较快增长。美味鲜表现较好，一是去年同期基数较低；二是多渠道发展效果渐显，餐饮、电商渠道占比提升；三是阳西基地投产提供产能支持。往16 年看渠道上将加强空白市场覆盖力度，派驻销售人员协助经销商进行市场开发与维护；产品上除主力产品酱油外，还可能增加佐餐食品（下饭酱、罐头）与食用油推广，预计全年美味鲜营收应可保持15%增速水平。
毛利率同比无大变化，费用率走低，净利增速快于营收。1Q15 毛利率35.2%，同比持平。母公司毛利率下降2.4pct，推测调味品毛利率同比略增，应是与阳西基地产出率提高，以及罐头、下饭酱等高毛利率产品占比提升有关。渠道有序拓展，费用投放在季度间合理规划，1Q16 销售与管理费用率均下降0.5pct。往16 年看调味品毛利率仍可改善，渠道拓展费用压力仍然存在，综合考虑全年美味鲜净利增速应略高于营收。
地产业务年内重启，中长期看空间较大。受益于深中通道概念及深圳房价大幅上行，4Q15 开始中山楼市热度明显升温。年内地产业务已经开启，预计汇景东方当年可确认收入1-1.5 亿。公司尚有未开发用地1600 亩，参考16 年初中山土地成效价300 万/亩，粗略估算土地总价值约50 亿，深中通道开通后仍有升值潜力，中长期看地产业务空间较大。
盈利预测与估值：暂维持16 年EPS 不变，预计公司16-18 年实现每股收益0.36、0.42、0.49 元，同比增17%、17%、15%，最新收盘价对应的PE 分别为34、29、25 倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进，房价上涨地产业务重启将增厚16 年业绩，国企改革落地将利好公司长期发展，维持"推荐"投资评级。
风险提示：营收增长不达预期及食品安全事件。

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