报告名称：三夫户外(002780)2015年年报点评：业绩基本符合预期 打造一站式户外购物平台
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：西南证券
研究员：熊莉
股票名称：三夫户外
股票代码：002780
页数：4
简介：业绩总结：公司2015 年全年实现营业收入3.3 亿元，同比增长12.37%，营业利润4117万元，同比增长11.6%，归母净利润3080 万元，同比增长10.6%，业绩基本符合预期。
户外用品仍占主导，服务占比有提升之势。户外用品2015 年实现营收3.2亿元，占比97.8%，同比增长11.5%；户外服务实现营收715.5 万元，占比2.2%，同比增长77.3%。净利润增速微低于营收增速原因在于三费和同比增长14.2%，以及营业外支出同比增加20.7倍，该资金主要用以支付成都金沙店关店的违约金，不具有持续性。业绩快速增长来自于：1）新品牌引入，一站式购物平台丰富。公司在2015 年引进跑步、儿童户外、自行车、自驾车和滑雪类等多个新品牌，一站式购物平台的品类进一步丰富；2）关停不盈利门店，新店开拓+线上渠道推出。公司关闭了成都金沙店，同时开设北京国贸店、香山南店和香山北店。此外，公司在三夫官网的基础上不仅推出了手机端微商城，还在天猫、京东商城、亚马逊等多个大型电商平台开设综合旗舰店，代运营是多个户外品牌店。截止到2015 年年底，公司已开设36 家直营专业户外店，涵盖东北、华北等12 个重点城市；3）数千次赛事开启流量入口，俱乐部会员制增强用户粘性。公司2015 年积极举办各类户外活动近千次，参加人数总计超过5万人次，并开发了北京、上海等地区的区域性初级越野品牌赛事，为越野跑爱好者提供聚集平台。
未来投资看点：1）向上游供应链拓展，打造一站式户外购物体验提供商。公司将在原有户外产品架构的基础上，通过并购等多种合作手段向上游供应链拓展，丰富品类，为消费者提供完整的户外产品解决方案；2）丰富渠道建设，配置儿童户外体验中心。2016年公司计划新开店铺4-5 家，其中旗舰店铺约2-3 家，同时将有条件的旗舰店配置成儿童户外体验中心，通过线下体验店的方式引流并增加消费量；3）“户外旅行+赛事运营”并行发展，打造新的利润增长点。公司于2015 年成立了“北京三夫梦想旅行社有限公司”，主营境内外户外体验式旅行，不仅能与原主业产生协同作用，还将成为公司新的业绩增长点。
盈利预测及评级：公司关闭不盈利门店，引入新品牌，我们上调盈利预测，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.52元、0.61元和0.73元，由于公司2015年12 月刚上市，已经享有较高的次新股估值溢价，目前暂不给予估值与评级。
风险提示：终端销售不景气的风险；俱乐部运作不达预期的风险。

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