报告名称：海澜之家(600398)2015年年报点评：增速环比放缓 但发展呈良性
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：西南证券
研究员：熊莉
股票名称：海澜之家
股票代码：600398
页数：4
简介：业绩总结：2015 年公司实现营收158.3 亿元，同比增长28.3%，实现净利润29.5亿元，同比增长24.4%。其中Q4出现增速下滑，收入同增7.4%，低于预期，主因是15 年底暖冬气候导致羽绒服等销量低于预期。每10 股派发现金红利3.3元（含税）。同时公司发布16 年一季报，16Q1实现营收51.3亿元，同比增11.9%，实现净利润9.6 亿元，同增10.3%，略低于预期，主因是圣凯诺收入同比下滑了37.5%，拖累业绩。
增速有所回落，但发展呈良性：分品牌看，2015 年主品牌海澜之家维持了27.2%的增长，虽环比下降，但仍高于行业平均，同店增速近13%。增速环比下滑的原因在于1）15 年海澜之家门店增长仅165 家（合计达3517 家），门店面积仅增长11.2%，较往年门店拓展进度有所放缓。2）受暖冬影响，支撑销量的冬装品类在第四季度出现一定滞销，造成存货上升，销售收入同比下滑。其他品牌，百依百顺以超廉价的定位快速拓展，实现了62.5%的增长，圣凯诺和爱居兔两个品牌依然增长较缓。一季度受订单影响，圣凯诺营收出现下滑，我们判断短期内圣凯诺难有爆发式的增长，保持平稳性个位数增幅的概率较大。长期来看，随着消费者日趋理性，公司将凭借“高性价比、快时尚”的定位、高效的供应链体系继续构筑模式壁垒，爱居兔和百衣百顺将为公司业绩贡献客观增量。
15 年开店放缓，16年重回开店增长期：这主要是由于15 年公司贯彻“关小店、开大店”的策略，对门店地址和门店面积进行大幅调整所致。在实体门店租金下滑的情况下，公司抓紧小店换大店的机遇，推动渠道升级。但同时，由于开店前期在签约、装修等方面会耗费一定时间，因此门店净增加数不及预期。根据终端销售情况，15 年小的零售和服装门店大规模退出市场，租金增长缓慢甚至部分地区租金下降，因此是门店转换的绝佳时期。15 年门店调整完毕，预计16 年开店重回快速增长期。海澜之家品牌预计净增加门店400 家，其中一季度净增160 家；爱居兔和百衣百顺合计预增300 家，在一季度完成净开店75 家
高管大比例增持，筑底安全边际：自2016 年3 月1 日起6 个月内，在股价不超过13 元/股的范围内，公司董事长、总经理、董事、财务总监、董秘通过二级市场增持公司股份合计不低于3000万股不超过1亿股.目前已经完成1500万股的购买，增持价在11 元左右。此外，公司还在去年完成第一期员工持股计划，涉及股份近3000 万股，成交均价为15.2 元/股。此次高管增持计划及员工持股计划均彰显了公司对未来发展的信心，为股价提供了较高的安全边际。
盈利预测及评级：考虑到环比增速有所放缓，我们下调盈利预测。预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.82 元、0.99 元，对应2016 年动态PE13 倍，给予公司16 年20 倍PE，目标价16.4 元，维持“买入”评级。
风险提示：终端售罄率降低导致产品出现大规模滞销的风险；管理能力跟不上规模扩张速度的风险。

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