报告名称：古井贡酒(000596)2015年年报及2016年一季报点评：四季度利润超预期 看好徽酒龙头全国化进程
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：申万宏源
研究员：吕昌
股票名称：古井贡酒,古井贡B
股票代码：000596,200596
页数：3
简介：事件：公司公布2015 年年报，实现营业收入52.53 亿，同比增长12.96%，归属于上市公司股东的净利润7.15 亿元，同比增长19.85%，EPS 为1.42 元，主要由于单四季度毛利率大幅提升，利润增长超预期,我们此前预测2015 年净利润增速11%。每10 股派现1 元（含税），分红率7%。销售商品、提供劳务收到的现金增长19%，高于收入增速。单四季度收入12.4 亿，增长10%，净利润2.1 亿，增长57%。2016 年一季度营业收入18.43 亿元，同比增长10.57%，归属于上市公司股东的净利润3.44 亿元，同比增长13.61%，EPS 为0.68元。销售商品、提供劳务收到的现金增长10%。
盈利预测与估值：微调盈利预测16 年EPS 为1.63 元（上次为1.64 元），预测17-18 年EPS 为1.92 元和2.22 元，增长15%、18%、16%，目前PE 为23、19、17 倍，维持买入评级。公司正通过内生外延方式快速实现百元价位段的全国化，一方面将安徽的成功模式复制到河南等新兴市场，一方面通过收购黄鹤楼突破湖北市场。而随着安徽市场竞争格局的稳定，百元价位段以上基本由古井和口子窖占据，加上消费升级的带动，基地市场的市占率和盈利能力有望持续提高。16 年公司在营销投入和资本运作上动作颇多，加速省外扩张步伐，我们看好公司的全国化进程，并将持续受益消费升级和行业集中度的提升。
收入稳步增长，区域格局突现。15 年16Q1 收入利润均保持两位数增长，表明在整个白酒行业恢复期，公司的步伐已走在行业前列。2015 年年末预收款达到6.08 亿元，较年初增加2.3 亿，16 年一季度末达到9.9 亿，较年初增加3.9 亿，说明在春节期间的销售情况良好，经销商回款速度加快。应收票据一季度达到13.76 亿，较15 年底增加8.4 亿，表明公司在实际业务操作层面接受了大量的银行承兑汇票，一方面缓解经销商资金压力，一方面快速扩大市场份额。在市场布局方面，15 华中地区的营业收入为44.35 亿，同比增加22.11%，占到了整个营业收入的84%，而华北、华南则同比下降20.71%、19.20%。公司立足华中基地市场，进行渠道精耕细作，效果明显；而在华北、华南地区则分别选取北京、深圳为据点，聚焦资源进行深度营销，通过以点带面的方式做战略布局。
加大费用投入，结构升级趋势明显。15 年销售费用从13.04 亿增加到15.58 亿，同比增加19.44%，销售费率提高1pct，表明公司在精细化运作市场中，对市场的费用投放加大，与其他酒企相比，古井贡在烟酒渠道的终端门头、店内陈列方面投入费用明显更多。研发人员费用同比增长19.62%，表明公司为提升产品质量，在人员投入方面加大，提出的“135精益质量管理模式”正在按计划执行。
消费升级趋势明显，15 年毛利率71.5%，同比提高1.9pct，16Q1 毛利率74.36%，同比提高4.36pct。毛利率提升来自结构升级和直接提价两方面。首先公司安徽大本营市场百元价位段地位不断巩固，年份原浆5 年、8 年的销售收入占比在提升，结构持续升级。其次，根据媒体报道。14 年12 月原浆5 年和献礼版提价约5%，16 年4 月再度提价。15 年公司吨酒价格明显提升，15 年销量7.18 万吨，同比增长7.84%，而收入增长13%，价格因素对收入贡献较大。
股价表现的催化剂：收入增速超预期，资本运作。
核心假设风险：中低档白酒竞争加剧，弱势市场难以破局。

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