报告名称：老板电器(002508)2016年一季报点评：高成长性显著超越行业 Q2有望充分受益地产回暖
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：安信证券
研究员：蔡雯娟
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：4
简介：事件：4 月25 日晚，公司发布2016 年一季度报告，实现营业收入为10.16 亿元，同比增长22.43%；归属于上市公司股东的净利润1.63 亿元，同比增长37.49%；扣非净利润为1.55 亿元，同比增长31.90%。公司一季报预计16H1 业绩增速为20%~40%。
成长表现显着超越行业，Q2 有望充分受益地产回暖：从中怡康销售数据看，受到春节假期影响，2 月份油烟机行业整体销量及销售额同比-10.7%、-1.0%；1~2 月油烟机市场销量及销售额同比-4.9%、-1.6%，公司Q1 收入端增速显着超越行业平均水平。
16Q1 以来，首付比例、契税下调等地产政策组合拳推出，一二线城市地产成交量有望持续放大，直接利好定位中高端的老板电器。我们预计16 年Q2 将逐渐观察到地产拉动的需求增长，全年收入和业绩继续超预期可期。 随着二三线城市及电商渠道变革逐渐深入，公司的市占率未来仍有提升空间。
Q1 利润率同比大幅提升，费用率控制保持稳定：公司16Q1 毛利率、净利率分别为58.47%、16.04%，同比大幅提升2.04pct、1.97pct。从三项费用率看，16Q1 销售、管理、财务费用率分别为32.90%、7.75%、-0.74%，同比分别+0.42、+0.34、-0.06pct，整体略微上升+0.70pct。我们认为，毛利率水平的上升成为净利率上升的主要原因，而毛利率提升主要得益于：1）公司大吸力油烟机、智能化等中高端产品占比上升；2）Q1 季度原材料价格继续保持在低位运行，成为利润端重要保障。
预收款项同比翻番，经营性现金流表现优异：1）从资产负债表项目看，16Q1 期末现金、存货为24.6、7.8 亿元，同比+54.7%、+35.2%；应收票据和应收账款合计为9.1 亿元，同比+11.9%，应付账款和预收账款为6.5、7.6 亿元，同比上升59.8%和103.1%，体现了公司强劲的增长潜力。2）从周转情况看，Q1 存货和应收账款周转天数为159.6、23.9 天，同比+19.3 天和-4.8 天，整体营业周期约增加14 天，周转效率有所下降。3）从现金流量表看，Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为12.6 亿元，同比增长48.4%；经营活动净现金流1.86 亿元，同比增长1192.6%，表现优异，也体现了行业竞争状况较为良性（15Q1 广告费用较高，经营性净现金流为-0.17 亿元）。
投资建议：进入16Q2 以后地产回暖对于厨电需求的拉动将体现的更为明显，行业景气度有望持续。公司在二三线市场和电商渠道持续发力，未来产品市占率仍有提升空间。股票激励、员工持股和经销商持股计划实现多方利益绑定，业绩增长后劲十足。我们预计2016-2018 年公司营业收入将达57.5、72.7、91.7 亿元；净利润将达11.40、14.87、18.86 亿元；净利润增速分别为37.3%、30.5%、26.8%；对应 EPS为2.35、3.06、3.88 元，目前股价对应16-18 年估值分别为21.6 倍、16.6 倍和13.1倍，考虑到16 年业绩仍有上调的空间，分红率也有望继续提升，建议积极关注！
风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。

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