报告名称：安洁科技(002635)2016年一季报点评：手握全球顶级汽车电子供应链入口
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中信证券
研究员：王少勃
股票名称：安洁科技
股票代码：002635
页数：3
简介：一季度净利同比增长157%，超市场预期。安洁科技公告1Q16 净利8570万元，同比增长157%，处前期预增区间（135%~165% YoY）中枢偏上位置，超市场预期，1Q16 营业收入4.3 亿元，同比增长41%。毛利率方面，1Q16 为35.2%，同比大幅提升10.2pct，环比下降1.7pct；费用率方面，1Q16 销售费用率1.63%，同比降低0.7pct，环比降低0.2pct，管理费用率15.15%，同比升高3pct，环比升高4.7pct，管理费用大幅增加主因2016 年公司继续加大新产品开发，研发支出有较大增长。
上半年业绩预增80%~120%，依然靓丽。公司同时公告上半年业绩净利区间1.26~1.54 亿元，同比增长80%~120%，相当于2Q16 单季净利润4000~6800 万元，平均同比增长40%，依然靓丽。公司上半年业绩高速增长主因包括消费电子功能器件及耗材业务切入iPhone 供应链，尤其是2015 年新增的3D Touch 和背光模组两个核心项目，继续在一季度和二季度放量，推动APS 和净利润大幅提升。目前市场对传统手机零部件公司业绩普遍担忧，但安洁通过细分产品创新，实现公司价值提升。
手握全球顶级汽车电子供应链入口。2014 年，公司通过收购进入汽车电子领域，并在2015 年逐渐取得突破，绑定大客户博世，成为汽车电子二级供应商。目前安洁对博世的核心产品包括：ABS ECU、安全气囊ECU、发动机ECU、媒体导航仪、显示面板，未来随着电动汽车的普及，还将有更多新产品推出，如锂电池、制动能量回收系统、电磁屏蔽等环节上部件。2015 年，博世占安洁收入约6%，安洁汽车电子业务也主要都来自博世。我们认为安洁顺应汽车电子精密化趋势，其在手机上的技术积累可成功复制到汽车上，有望在诸多领域替代传统汽车零部件公司。
特斯拉相关业务有望爆发。Model3 的热销使市场对特斯拉的预期销量大幅提升。我们预期特斯拉2017 年总销量将达50 万辆，2018 年望进一步增长至80 万。而公司目前正与特斯拉共同研发新产品，根据安洁的技术储备与竞争优势判断，预计相关产品与电池有关（过去安洁核心客户即为苹果锂电池厂商），并有望在7 月发售的第二代特斯拉Powerwall 产品中得到验证，未来增长潜力可期。结合产业链调研，我们进一步进行弹性测算，显示保守情景假设下，特斯拉相关业务有望为公司17/18 年分别贡献2.5 亿、4 亿收入，若以乐观情形测算，相关业绩弹性将更大。
风险因素：汽车电子业务低于预期，消费电子行业低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级。维持公司2016~2018 年EPS 1.11/1.49/1.92元，现价31.94 元，对应3 年PE 29/21/17 倍。当前汽车电子、特斯拉板块2016 年平均PE 约40 倍，消费电子供应链2016 年平均PE 约30 倍，分部估值给予2016 年33XPE，目标价37 元。我们看好公司与博世、特斯拉的广泛合作，同时认为公司传统消费电子主业可维持较快增长，看好公司长期价值，维持 "买入"评级。

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