报告名称：上海家化(600315)2016年一季报点评：借力大股东 业务、并购协同拓展前景
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中信证券
研究员：周羽,徐晓芳
股票名称：上海家化
股票代码：600315
页数：3
简介：投资要点
竞争加剧、渠道老化、拳头类新品缺失、薪酬结构调整等因素致收入、利润下滑。2016Q1 公司营业收入/归母净利润分为15.4/1.3 亿元，同降3.37%/32.87%；基本EPS 0.19 元；扣除上年同期天江药业的业绩贡献后，归母净利润同降19.81%；业绩低于预期。2016Q1，经营性现金流量净额为9792 万元，同比-9.57%。行业竞争加剧（国产品牌崛起、韩国/日本/欧美等品牌分流，玻尿酸、肉毒素、水光针等微整形对保温、去皱类产品的冲击）、渠道老化（百货、商超渠道仍是公司销售主渠道）、新品销售规模有限、薪酬结构调整等是业绩不尽理想的主要原因。
盈利能力下行，营运能力改善。2016Q1，公司综合毛利率同升1.05pcts至59.9%，低毛利业务花王保持较高增速、高毛利佰草集销售承压致品类结构变化以及打折促销是毛利率下行主因；销售费用率同比降0.87pcts 至41.01%；管理费用率同比提升1.79pcts 至9.19%，公司于2015 年3 季度对薪酬结构进行调整，长期激励占比下降，工资等当期激励占比上升；净利率8.27%，同比降3.63pcts。公司动销好转，截至3 月末，存货周转天数由2015 年末的112 天降至105 天；剔除美白类产品后，存货周转天数降至90 天；应收账款周转天数由48 天降至41 天。
借力平安集团互联网金融平台和互联网用户优势，拓展销售方式。公司控股股东平安集团旗下互联网创新业务发展迅速，如陆金所、平安好房、平安好车、平安万里通、平安健康及平安银行的橙e 网、平安橙子等。截至2015 年末，平安集团互联网用户规模约2.42 亿，同比+75.9%；移动端APP用户数1.07 亿，同比+440%。公司将与平安集团附属企业拓展零售和团购等业务：1. 零售：平安业务员向客户推荐公司产品并通过集团APP 购买，家化电商平台负责配送及售后；2. 团购：平安集团及其附属公司向公司团购产品。
与平安信托“产融结合”，推动并购式扩张提速。公司拟以自有资金5 亿元认购平安信托旗下平安消费和科技基金（筹），占合伙企业拟认缴出资总额的10%；拟投向消费升级产品和服务、互联网与电商、教育休闲娱乐、食品安全、环保、普惠金融、互联网金融等。平安集团具有综合金融服务优势，已具“医、食、住、行、玩”及“互联网金融”生态圈资源和近百家企业的投资经验；公司则具有企业运营管理经验。“产融结合”有助于推动家化并购项目落地并严控风险。
风险提示。行业竞争加剧，高毛利产品销售下滑超预期；人才流失。
盈利预测及估值。截至一季度末，公司账面现金38.4 亿元；与控股股东平安集团销售、并购合作全面展开，有助于推进“互联网+”全渠道转型及并购落地。维持2016-2018 年EPS 预测1.10/1.15/1.21 元，给予2016 年30倍PE，维持目标价33 元及“增持”评级。

下载地址：上海家化(600315)2016年一季报点评：借力大股东 业务、并购协同拓展前景