顺鑫农业:白酒量价齐升,非主业剥离大幅增加公司弹

研究机构:广发证券评级:买入

白酒业务量价齐升,合理估值140亿

公司白酒业务中每升20元以下的低端产品占比90%,以陈酿为主的牛栏山低端酒进入量价齐升阶段,凸显公司投资价值:

(1)未来三年销量增长13%-15%。公司核心大单品牛二陈酿占据低端市场龙头地位,12-14年销量增速20%以上,未来将继续复制区域拓展经验,开拓全国市场;公司中端酒迎消费升级红利,三牛15年开始恢复高增长。

我们预计公司未来三年销量增长13%-15%,其中北京及周边成熟市场10%增长,西北、东北等将成为新增长点,长三角和珠三角新市场将高速增长。

(2)价格持续提升。近日微酒披露公司上调每件陈酿12元,将可直接增加收入2.3亿元左右,预计公司白酒平均单价上涨5.7%-6.8%,预计16年白酒收入增长20%左右。我们认为牛二陈酿为主的低端产品价格低,消费者价格敏感度不高,未来存在较大提升空间。预计公司白酒业务16年收入56亿元,给予16年2.5倍PS,白酒业务合理估值140亿。

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