东方证券

　　核心观点

　　易游天下在 7 月并表使公司 2015 年营业收入同比大幅增长 121.99%，净利润同比下降10.50%，扣非后净利润同比下降 13.47%，其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长163.81%与 0.86%。2016 年第一季度公司销售收入同比增长 33.87%，净利润同比下降 23.90%。

　　分业务来看，由于终端零售的低迷与行业激烈竞争的持续，15 年户外用品板块营业收入同比增长仅 5.35%，其中新品牌 ACANU 与 Discovery 分别实现营业收入 2974 万元与 13331 万元，分别同比增长 65.38%与 235%，主品牌探路者销售收入下降 0.1%，线下净关店 222 家，线上销售收入同比增长 20%，占比 28%。16 年户外板块重心放在消化库存、降低期货采购，一季度整体品牌终端零售同比增长 1% ...

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