结论或者投资建议：

　　近期央行连续下调人民币中间价。5 月4 日，人民币中间价下调378 点，创下2015 年9 月以来的最大降幅。并且3 月以来，人民币中间价大幅下调的密度非常之高，人民币中间价下调超过0.2%的就有7 次。那么，近期央行连续下调人民币兑美元的中间价，与811 汇改以及年初人民币急贬时相比，其背景有哪些不同？是否会引起彼时的市场恐慌和资本大幅外流压力？其背后隐藏着央行怎样的汇率调整思路？

　　近期央行连续下调人民币中间价与811 及年初有显著不同。811 汇改是主动贬值并推动汇率市场化。811 汇改时，央行也曾大幅下调人民币中间价。当时，美元仍处于97 以上的高位，且人民币离岸和在岸价差高达800 个基点，显示人民币的贬值压力较强，因此央行有主动下调中间价，释放人民币贬值压力的意图。并且，为了推进汇率的市场化（其中也有推动人民币加入SDR 的考虑），央行主动推行了人民币中间价的定价机制改革。年初央行下调人民币中间价属于被动贬值。从2016 年1 月4 日至7 日，央行连续下调人民币兑美元中间价，累计下调幅度达1.09%。当时，由于美联储加息周期开启， ...

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