债券收益率缺乏大幅下行动能也缺乏大幅上行突破政策利率上限的动能。

　　在“基础货币内生性”的环境下，本轮侧重于疏通信用传导渠道的货币政策宽松导致“紧货币、宽信贷”的格局，在此格局之下形成了“基础货币收紧、货币乘数飙升、信贷扩张加速、实际增加杠杆”四方面共存的局面，而实际上，依赖商业银行资产运用行为的扩张货币乘数行为本身面临其理论限制，因而货币供给的增长方式面临重新选择。货币政策因素是自一季度以来狙击债券收益率重归下行通道的中期压制因素，并且“只要信贷增速高于货币供给增速，在债券供给扩容和债券配置观望的情形下，债券收益率的上行过程就不会彻底终结”。不过我们对央行货币政策困境的阐述更侧重于流动性供需趋紧的总格局，而忽略了对货币供给增长方式的论述，正当市场还在纠结于流动性预期和担忧于货币政策边际收紧政策的时候，央行适时对结构性货币政策的调整则进一步说明了当前困境的走向。

　　央行5月3日宣布，从5月起每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款(PSL)。这类贷款主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。 ...

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