国海证券

　　投资要点:

　　1、调味品行业空间巨大,未来有望维持较快增长。2015年,公司调味品业务增长较快,全年实现营收26.07亿元,同比增长12.37%。受美味鲜提价影响,2015年公司调味品毛利率为35.59%,同比增长了0.67pct。我们认为,未来公司调味品业务有望继续维持较快增长,为公司业绩提供保障。主要原因有以下几点:(1)酱油行业增速较快,市场空间巨大。2004-2014年,调味品、发酵制品营业额翻了5.9倍,CAGR为19.42%,其中酱油又是调味品子品类中增长最快的品类之一。我国酱油行业市场集中度依然偏低,行业龙头海天的市场份额仅约15%,行业CR5约30%,而在日本,酱油龙头龟甲万一家的市场占有率就高达30%。未来,公司调味品业务有望在行业增长以及市场集中度提高双重背景下维持较快发展。(2)公司与海天相比差距较大,未来有望加速追赶。公司酱油品牌“美味鲜”在行业内排名第二。但与行业龙头海天比较,无论是规模还是盈利能力都相差很大。公司本次民营化改革,未来发展速度和运营效率都有望获得提升,期间费用率有望逐渐降 ...

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