日前，财政部发布《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》，将银行质押式买入返售资产、持有政策性金融债的利息收入纳入免税范畴，并明确农信社等县域机构、农行三农事业部延续3%的优惠税率。营改增后，银行投资利率债与信用债的实际收益率分化将走扩。银行表内的自营资金对税率更加敏感，将更多以利率债配置为主。营改增"打补丁"利好债市。不仅对资金和政策性金融债有直接利好，更终结4月因流动性紧张触发的"交易成本上升->自营盘集中平仓->赎回压力->机构避险上升->债券与企业发债出现螺旋式下跌"的负反馈循环。债市在经历了短期调整和暂时性利空释放后，将在第二季度迎来难得的入场机会。

国泰君安

5月1日全面营改增正式实施。近期，财政部发布《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》，在原有的营改增试点规定上新增了一系列放松优惠政策，将大幅缓解对资金利率和债券市场的冲击。

1、银行质押式买入返售金融资产利息被纳入免税范畴，大幅降低营改增对银行回购成本的冲击，平抑流动性冲击波动，有利于杠杆型机 ...

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