投资要点

　　国际奶业形势：产量长期供过于求，原奶价格持续低迷。供给：

　　15 年主要出口国原料奶产量29093 万吨，同比增长1.5%，供给增速放缓，主要国家奶粉出口量为401.0 万吨，同比增长1.9%。国际市场需求动力不足：中国进口原料奶粉库存尚在消化中、俄罗斯维持乳制品进口禁令、石油输出国受困低迷油价。2016 年1-2 月虽然市场需求低迷。2015 年全球原料奶价格同比下降33%，2016 年3月奶价同比下降36%，我们认为奶价基本已经触底。

　　迎来行业拐点的三要素：高价库存出清+大宗原料、能源（石油）价格上涨+全球主要出口国原奶减产。我们认为乳制品行业拐点到来需要3 方面原因驱动： 1）高价大包粉库存出清。2）国际石油价格与粮食价格成正比，而粮食影响原奶生产成本，因此，未来石油价格的恢复上涨将催化奶价提高；3）全球出口国家减产驱动 ...

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