央行上周公布了4月的金融数据，并且解释了信贷、货币、社融大幅回落的原因--地方政府置换债券的发展。笔者认为，虽然4月新增信贷规模和货币增长双双低于市场预期较多，但整体上仍属正常状态。所以，社融、信贷回落并不构成经济运行压力，资本市场"股上债平"趋势不变。

为什么说4月新增信贷规模和货币增长双双低于市场预期仍属正常呢？首先，因为前期信贷增长较多，货币增速较快，因而市场依惯性对4月的信贷和货币增长预期较高。其次，和以往同期数据相比，去年同期的新增信贷规模为7079亿，货币增速为10.1%。再从当年累计水平看，当前的增速仍处在较快区域。去年1至4月新增信贷规模累计为43786亿，今年同期新增信贷累计为51622亿，新增信贷规模累计同比增速为17.9%；信贷余额增速去年4月为14.1%，今年4月虽然比3月回落，但仍达14.4%，高出去年同期0.3个百分点。

央行的解释说得很清楚，信贷、社融并非真正回落，而是地方政府置换债券发展对信贷替换，导致统计口径的变化。货币金融环境的规模变化并未对经济增长造成压力。相反，由于融资结构改变，资金"脱实向虚&q ...

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