核心观点：

　　不良资产证券化的特点

　　不良资产证券化和正常资产证券化的最根本差别就在于现金流和基础资产价值的差别：不良资产证券基础资产多为未按合同还款的高风险贷款或经过测试推定无法按期收回的贷款，贷款回收可能来自借款人、担保人、抵押物担保人等，未来现金流来源复杂。同时，受市场环境、借款人资信、处置方案等多方因素影响，回收难度大，回收额与回收时间不确定，未来现金流稳定性低。

　　收益上看，正常信贷资产证券发行规模一般与其账面价值保持一致，发行成本低于贷款利率，通常会为发起人带来发行盈余。而不良资产支持证券由于其基础资产风险水平高，发行规模较面值折扣较大，折扣部分作为发起人的处置损失，需进行核销和确认。较高的回收成本导致产品成本增加，发行成本也相对较高。

　　产品设计上，次级证券规模风险覆盖范围更广，且对信用增级及服务人的要求 ...

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