本文对桃李面包的发展历程、业务模式以及国内面包行业格局、成长空间做了比较详细的分析，并对比分析日本面包行业龙头公司山崎面包的成长路径和特点；我们认为公司行业内运营能力强、渠道深耕经验丰富，目前处于区域全国化布局时期，未来成长空间大，上市后有望获得加速成长。预计公司未来三年可保持25-30%左右的收入增长，16-18 年EPS 分别为0.94、1.22 和1.57 元，给予17年40 倍PE，目标价50 元，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

专注面包业务，深耕渠道布局。公司成立以来一直专注面包业务，面包产品是公司的主要收入利润来源，占比超过95%；公司主要股东系家族成员，自公司成立以来一直系核心管理层，其他管理层也均长期在公司任职，管理层相当稳定。公司采取“中央工厂+批发”模式，工厂布局已经由东北开始走向全国，渠道方面以直营为主（占比约70%），对渠道掌控力较强，终端类型以社区店、便利 ...

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