标题总结成一句话即是我们的结论：对于万华化学来说，最坏的时刻可能已经过去。2015年公司业绩下滑33%，外围市场油价的暴跌一定程度上掩盖了这一糟糕业绩的来源，主产品聚合MDI从去年5月份挂牌价15000元/吨跌至9月份的9800元/吨，4个月跌幅近35%。
然而，从原料和产成品MDI的价格看，对于价格的控制力很明显是MDI远强于原料的，后者价格均市场化程度较高。因此，对于公司业绩的大幅下滑的原因归咎于价格的拖累说明力不足。我们认为最主要的原因在于烟台八角项目投产后很长一段时间各装置不能稳定高负运行才是主因。烟台的60万吨MDI装置于2014年11月份投产，按理2015年的产能就达到180万吨，最终销量为120万吨，平均开工率不足七成。PDH作为八角石化链的核心装置，去年8月份投产之后，根据公司官方微信，截至今年5月底，PDH装置依然是"维持低负荷运转"。需要重点指出的是，我们认为PDH是万华烟台工业园石化产品链条的核心装置，一方面，作为丙烯原料的来源，不能稳定放量产出丙烯则配套下游同样只能"晒太阳，晾折旧"，另一方面，即使目前丙烯酸酯处 ...
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