核心观点

16 年户外用品板块立足调整出清，明后年有望见底回升。16 年主品牌探路者将加快渠道与供应链方面的调整，去年完成对4 家加盟商收购之后，公司线下直营渠道占比近70%，后续在稳定终端零售的同时加快库存消化，理清产品流程体系， 提升供应链反应时间与效率，未来有望随着行业渗透率的提升与洗牌的结束恢复增长。子品牌Discovery 由于相对较低的基数，我们预计仍将维持较快的增长。

旅行板块重点培育绿野中国，加快与户外运动的协同结合。16 年易游天下在继续做大销售规模的同时，将发挥与绿野、行知探索及Asiatravel 的协同结合，提升户外运动与自然主题旅行等自行研发产品的占比，并争取明年逐步实现整体盈利。另一方面，绿野中国将在今年通过国内户外俱乐部的整合并购实现跨人群、跨区域、跨项目的一体化，帮助公司覆盖更多客群并增加消费者粘性，最终实现向以户外活动、旅行为主要 ...

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