投资要点

　　鼎泰新材晚间更新了顺丰借壳预案的报告书，与原预案相比，新预案主要是将拟置出资产的作价从8 亿元变成了7.96 亿元，并且补充了更多顺丰的信息以及详细的财务报表、审计报告。我们认为需要关注的增量信息有以下几点：

　　1、顺丰2016 年一季度业绩靓丽。

　　2016 年一季度，顺丰控股实现扣非后净利润为7.07 亿元，占2016 年承诺净利润比例为32.36%，根据以往顺丰的季节波动，今年业绩有望超过承诺水平。

　　我们认为，主要原因是公司重资产的模式造成固定成本比例高，规模效应明显。

　　而一季度行业继续保持高增长，给顺丰带来的利润弹性很大。

　　顺丰2016 年一季度收入122.86 同比增长17.91%，而毛利率由2015 年的19.8%提高到今年的22.3%。这一方面由于顺丰控股当年继续加大对高毛利产品推广；另一方面得益于业务量上升带来的规模效益提升以及顺丰控股对成本优化工作的持续推进（将部分陆运干支线采用外包模式运营；提高装载率、优化航线、包量合作等方式降低航空运输成本；新车采购成本下降；油价下降等）2、已经剥离的顺丰商业和 ...

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