投资要点：

　　核心结论：①91 年以来A 股经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”交替，牛熊市宏观面剧烈波动，震荡市宏观面相对平稳，当前处于震荡市阶段。②震荡市中盈利增长对冲估值下移，结构胜于择时。产业周期十年一片天，震荡阶段孕育未来牛市主导产业。③业绩为王，稳定增长如食品饮料、家电等，高景气成长如智能制造中的新能源/智能汽车、电子制造等。

　　宏观视角对比历史，当前步入震荡市。如果将市场单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市。1991 年以来A 股走势，基本上是“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程。除2007/10-2008/10 这次熊市以外，其他三次熊市之后市场都会经历一个漫长的震荡筑底过程（15 个月-30 个月），即市场需要经过充分的休整蓄势之后才能够重新迎来新一轮牛市。从2014/7-2015/6,第五轮牛市已经过去，经历了2015/6-2016/1 期间的三轮大跌之后，熊市的主跌浪也已经过去，展望未来，中期市场将进入震荡阶段。回顾A 股历 ...

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