本报告导读：

　　当前市场正进入高仓位下的消耗博弈，在乐观预期一致时需保持清醒。中期看，微观筹码结构改善前，趋势性行情仍需等待，配置上重视军工、国改主题。

　　摘要：

　　仓位已高，消耗博弈。过去两周的路演交流中，乐观派投资者明显增加，相对收益投资者和绝对收益投资人的仓位都已经进入到高水位区域。少数投资者甚至认为当下类似14 年7 月前的行情，行情启动只缺一把点火器。但我们认为，在市场微观结构改善前，趋势性行情尚缺乏微观基础。第一、截止16 年1 季度，证金公司救市持股约2万亿左右。A 股当前的股东结构导致股份短期波动更多是博弈因素，不会引发和基本面之间的相互催化。第二，自15 年6 月5178 点以来股市的三轮调整，每次调整都以快速的节奏完成。上方套牢筹码在下跌过程中很难有换手机会，未经长时间释放，这将制约市场上行空间。在微观筹码结构改善前，高仓位下市场存量博弈仍然是个消耗战。

　　吃 ...

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