报告缘起

　　风格切换始到来。去年底，市场风格大切换的观点甚嚣尘上，我们认为价格层面还不支持，风格切换要到下半年（去年12 月10 日报告《供给侧改革与风格切换》）。4 月中旬，基于经济好转看多股市的声音响亮，我们认为当时的盈利、估值等并不支持上涨（今年4 月20 日报告《经济好，股市牛别忘了有三个前提》）。最近，从价格、利润到估值、仓位，宏观与市场都出现了积极变化，我们认为风格切换开始到来，要重点配置周期品。

　　投资要点

　　年初以来工业利润为什么能够增长年初以来，在投资、消费、出口等需求实际增速继续下滑的情况下，工业利润却实现了同比增长，1-5 月累计增长6.4%，增速比去年全年回升了8.7 个百分点。其中的根源是什么利润的增长，或是因为需求量的扩张，或是因为成本的下降，或者是因为价格的上涨。

　　在这三个因素中，我们看到，今年需求是下降的，成本端销售费用、管理费用和财务费用等三项期间费用合计是上升的，都不是利润增长的原因。唯有价格，才是核心。PPI 探底回升推动了营业收入逆势扩张、毛利率实现回升。

　　这种利润增长在历史上是否有先例历史上，PP ...

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