受累消费景气下行，市场对公司存在认知偏差

由于近几年宏观消费景气下行，公司零售和酒店旅游两大主业板块均受到不同程度的负面影响和拖累，这使得市场对公司开始出现认知偏差。作为市场上持续跟踪公司多年的卖方，我们认为目前已到了需要重新审视公司市值所折射的基本面变化是否及时与准确的时点。就目前来看，公司在三个方面存在预期差。

优质资产是商业转型的比较优势，温泉大酒店现减亏趋势助推市场判断扭转

面对消费景气下行且消费方式向碎片化、休闲化等方向升级的趋势，众多商业企业开始转型。但道路之曲折使得市场对于纯商业范畴内的转型并未有足够的耐心。我们认为，公司零售（主要为百货购物中心）及酒店业务拥有大量优质重资产是其比较优势，为转型提供足够的缓冲垫：一方面灵活性强且物业运维现金流支出少，另一方面渡过摊销折旧高峰期后费用压力也将下降。随着温泉大酒店的减亏趋势的逐渐出现，市场将强化对于公司盘活+转型的关注，并将扭转对于旗下商业 ...

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